茂莱光学(688502)
投资要点
(资料图)
茂莱光学是国内工业级精密光学综合解决方案提供商，产品可用于生命科学、半导体、虚拟现实、航空航天等多个领域。公司作为国内极少数能为光刻机、基因测序仪等高端仪器提供光学元件的企业，技术积淀深厚，市场地位稀缺。
高速成长的精密光学小巨人，多场景并举体量持续扩张
茂莱光学成立于 1999 年， 采用“多品种、小批量、定制化”的经营模式，赋能客户从开发、制造到升级全流程。 2022 年 H1，公司前三大业务分别为生命科学（占比 36.19%）、半导体（占比 28%）以及 AR/VR 检测（占比 10.16%）， 客户包括 Camtek、 KLA、 Facebook、 上海微电子、华大智造等多家行业龙头。 2016-2022 年公司营收 6 连增， 2022 年达 4.39 亿元， YoY32.36%， CAGR 为 22.49%。
光学从消费级迈向工业级，催生高壁垒+广空间新蓝海
工业级市场改变了光学器件的产业定位，拉升了其技术壁垒。依据沙利文， 全球工业级精密光学市场规模有望从 2022 年的 159.4 亿人民币增长到 2026 年的267.6 亿人民币，年均复合增长率约为 13.8%。 工业级精密光学市场兼具高壁垒和广空间特质，有望接力消费级市场成为又一优质赛道。
助力半导体设备零部件国产替代， 光学小巨人大有可为
2022 年 H1，公司半导体业务收入达到 0.58 亿元， 占比从 2019 年的 13.91%提升到 28%，成为公司第二大业务。 公司可为半导体检测设备提供高精度镜头、光学系统，同时掌握光刻机曝光物镜超精密光学元件加工技术，目前产品已用于上海微电子的光刻机中。依据沙利文的统计， 2021 年公司在全球半导体工业级精密光学市场的占有率为 3.0%， 预计 2022 至 2026 年，全球半导体工业级精密光学市场规模将从 35.5 亿元增长至 55.8 亿元，公司份额有望进一步扩张。
我们预计公司 2023-2025 年营收分别为 5.86/7.59/9.54 亿元，同比增速分别为33.68% /29.49%/25.62%，对应归母净利润分别为 0.83/1.12/1.46 亿元，同比增速分别为 40.54%/35.60%/30.51%。对应 EPS 为 1.56/2.12/2.77 元， 以发行价对应 PE分别为 44.55X、 32.85X、 25.17X。
风险提示
下游市场规模扩张不及预期；汇率波动风险等
