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爱美客(300896)
事件：公司发布2022年年报。全年：2022年实现营业收入19.4亿/yoy+33.9%，归母净利润12.6亿/yoy+31.9%，扣非净利润12.0亿/yoy+30.92%。单季度：22Q4实现营业收入4.5亿/yoy+5.8%，归母净利润2.7亿/yoy+9.0%,扣非净利润2.32亿/yoy-5.03%。考虑到Q4防疫放开感染高峰影响，整体业绩表现符合预期。
核心产品嗨体稳定增长，高端新品濡白天使持续放量，在研产品有序推进支撑中长期发展。2022年公司溶液类注射产品（嗨体、逸美）实现收入12.93亿元/yoy+23.6%，营收占比67%，嗨体差异化适应症优势稳固，颈纹针、熊猫针、水光针多系列接力渗透与复购，带动收入持续高增；凝胶类注射产品（濡白天使、宝尼达、爱芙莱等）实现收入6.38亿元/yoy+65.6%，营收占比33%，其中濡白天使作为高端再生类填充剂，产品力强，市场认知度和认可度逐渐提升，正处于快速成长放量期，2022年底濡白天使已进入超600家医美机构，授权700余名医生，随着市场教育推进和渠道进一步拓展，未来2-3年有望保持快速放量。此外，公司在研产品管线丰富，注射用A型肉毒毒素处于III期临床试验阶段；强化体重管理与减脂领域战略布局，重新规划去氧胆酸注射液项目，与北京质肽生物医药科技有限公司独家合作的司美格鲁肽注射液项目已经处于临床前研究阶段，较此前的利拉鲁肽产品效果进一步优化。多款在研产品处于市场空间大、竞争格局清晰的优质赛道，且战略布局逐渐理顺，审批进展有序推进，有望支撑公司中长期增长。
产品力优势保证议价能力，叠加高单价、高毛利产品占比提升，公司保持高盈利水平。2022年公司毛利率94.8%/+1.15pct.，其中溶液类填充产品毛利率94.2%/+0.4pct.，主要受益于嗨体聚焦差异化适应症的产品优势，以及新上市熊猫针、泡泡针单价高于原有颈纹针；凝胶类填充产品毛利率96.5%/+2pct.，濡白天使、宝尼达等高端产品持续放量带动毛利率稳步提升。22年公司销售费用率8.39%/yoy-2.42pct，管控良好；管理费用率6.47%/yoy+2pct，主要因港股上市服务费和人工费增加；研发费用率8.93%，同比+1.86pct，夯实技术实力；全年净利率65.4%，整体保持稳定。考虑到公司技术和牌照领先优势，我们认为未来公司差异化产品优势稳固，保证议价能力和高盈利水平。
发布股权激励计划，绑定核心人员，彰显发展信心。公司首次发布股权激励计划，拟授予限制性股票总量不超过41.73万股，约占总股本的0.19%，计划授予价格为282.99元/股，面向141名激励对象，包括董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）人员。考核目标看，2023-2025年营收同比增长率不低于45%/40%/35%；扣非归母净利润（剔除股份支付费用影响）同比增长率不低于40%/35%/30%。
公司盈利预测及投资评级：公司作为医美中游生产商龙头，品类矩阵完善，技术实力强，获证经验丰富，产品力领先，渠道销售广泛。公司上市产品差异化优势仍将延续，保证盈利能力，在研管线丰富并有望逐渐落地，成长曲线清晰，叠加疫后线下服务复苏，有望充分享受医美市场扩容及合规化红利，实现业绩持续快速增长。我们预计公司2023-2025年净利润分别为19.4/27.6/38.3亿元，对应EPS分别为8.9/12.7/17.7元。当前股价对应2023-2025年PE值分别为61.4/43.1/31.0倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：行业政策出现重大变化、疫情反复影响需求、竞争格局恶化、重大安全风险事件。
