2月社融新增31,600亿元，人民币贷款新增18,100亿元
2月社融新增3.16万亿元，市场预期为2.08万亿元，同比多增1.94万亿元；2月人民币贷款新增1.81万亿元，同比多增5800亿元。
社融与信贷方面，2月社融与信贷延续1月的高增趋势，一方面，1月信贷开门红投放虽然超预期，但市场关注点在于其是否可持续、上年信贷储备的增量贡献有多大，1月社融对于债市的影响偏中性；但2月实体融资需求的内生性修复逻辑再次验证，社融与信贷的总需求修复斜率明显抬升。另一方面虽然四季度货币政策执行报告再次提出“增强信贷总量的稳定性和持续性”，但从数据来看，信贷处于高位平滑轨道，预计3月社融信贷数据或仍维持较高增长。
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企业债券方面，融资已边际回暖，环比多增2158亿元，同比基本持平。根据测算，2月末银行理财破净率为7.75%，较1月下降5.99%，理财赎回对企业债融资的影响较有限。
政府债券方面，提前批额度下发后的2至3个月往往为地方债的发行高峰，2023年新增专项债2.19万亿元，新增一般债0.43万亿元，较上年提前批分别增长32%和50%，预计3月政府债券融资继续维持高位。
居民端，消费复苏的确定性进一步增强，2月新增1218亿元，较上年同期提升多增4129亿元，一二月份的数据合并剔除春节扰动因素来看，今年居民短期贷款较去年亦多增3464亿元。居民中长期贷款与地产需求端相挂钩，2月居民中长贷款新增863亿元，同比增加1322亿元，地产需求端仍处于平稳回复期
企业端来看，短期贷款当月新增5785亿元，同比多增1674亿元，中长期贷款当月新增1.11万亿元，同比多增6048亿元。企业融资需求中中长期贷款增速较好，节后开工企业资金需求旺盛。
债市策略：强信贷后关注宽松预期
2月社融与信贷数据总量与结构均呈现明显改善迹象。一方面，虽然货币政策执行报告提出“增强信贷总量的稳定性和持续性”，但现阶段来看银行信贷处于高位平滑，实体经济内生性融资需求修复斜率提升，信贷与社融可能进入趋势性回升轨道；但另一方面，结合一二月数据来看，银行开门红的背后仍存一些问题，一是大行低信贷定价挤压中小银行投放空间，银行息差收窄压力提升，二是前期政策性工具的配套融资集中落地也贡献了社融增量，三是信贷投放的区域性特征较显著，仍反映部分地区融资需求修复力度不足。资金面再度收紧，债市对货币宽松预期升温。2月以来短端资金利率偏紧，资产端来看，大行信贷投放挤占融出资金额，DR007围绕政策利率波动，负债端来看，银行资产端的信贷投放需要负债支持，银行揽储压力加大，同业存单融资规模环比回升，资金面与理财配置需求或受影响。3月以来资金成本虽有所回落，但考虑到后续地方债发行规模提升、3月信贷数据或仍较强、大行融出资金规模有限等因素，资金利率或仍偏紧，债市对于货币宽松预期升温。
2月社融与信贷虽然仍存政策主导性强、区域结构分化、信贷投放集中头部银行等因素，但总量和结构改善明显，债市再次引发对经济修复斜率的探讨——通胀数据、信贷数据、草根调研反映出的复苏趋势并不完全一致，基本面对债市的冲击尚未到达高峰。在信贷数据连续两个月超预期，叠加3月上旬信贷草根调研依然强势的背景下，市场应该更加关注信贷对银行间流动性的影响。考虑到地方债发行逐步放量、信用债到期续接高峰将至，市场对降准等货币宽松政策的预期博弈将更加激烈。
综上所述，我们认为当前各方面因素仍然难以推动10y国债突破2.9附近区间，后市关注基本面改善和资金面宽松的变化。
风险提示
疫情存在不确定性。
