核心观点:
2月社融存量同比明显反弹，人民币信贷和政府债券发行的超额增长是社融存量同比反弹的主要贡献项。社融反弹原因主要为政府广义财政扩张，体现为政府债券融资、基建企业贷款、以及政策扶持之下可能的部分制造业企业信贷增长。从支撑社融存量同比反弹的因素来看，广义财政扩张的影响较为明显，其可持续性有待进一步观察。
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事件点评：
社融存量同比反弹，人民币信贷和政府债券有主要贡献
3月10日，人民银行公布2月社融新增31，600亿元，比上年同期增加19，430亿元。2月单月社融创出历史新高，而且较此前2月出现过的最高水平（2021年2月约1.7万亿）高出将近一倍，大幅强于季节性的水平，也远远超出今年春节较早2月工作日偏多可以解释的范围。2月社融存量同比也明显反弹；我们发现人民币信贷和政府债券发行的超额增长是社融存量同比反弹的主要原因。
企业、居民贷款存量同比均有反弹
2月人民币信贷的高增是社融偏高的主要原因之一，人民币信贷存量同比也明显反弹，支持了社融存量的同比反弹。导致人民币贷款存量反弹的因素中，我们注意到企业中长期贷款存量同比和居民贷款存量同比的明显反弹有主要贡献。
广义财政扩展驱动社融存量同比增长，可持续性存疑
我们认为，从支撑社融存量同比反弹的因素来看，广义财政扩张的影响较为明显，其可持续性有待进一步观察。首先，居民中长期贷款存量同比的反弹主要受到低基数的驱动。其次，居民短期贷款存量同比本月反弹非常显著，也是支撑社融融和信贷存量同比反弹的重要因素，但是可能难以持续。再次，政府债券的存量同比明显反弹是社融反弹的主要推动力之一。我们认为这与当前政府财政赤字扩张有密切关系。最后，企业中长期贷款的高增可能与在政府稳增长的指引之下，一些基建类国有企业增加杠杆支持基建投资有关；同时，在设备更新专项再贷款等政策扶持之下，叠加稳增长的指引，包括一些国有制造业企业在内的制造业企业也可能增加贷款提升制造业固定资产投资。
风险提示：
政策不及预期，地产修复不及预期，中美关系恶化超预期。
