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华正新材(603186)
事件简评
3 月 14 日， 公司披露 2022 年年报，年报显示 2022 年实现营收32.9 亿元（YoY-9.23%），归母净利 0.4 亿元（YoY-84.9%），扣非后 0.1 亿元（YoY-91.26%）； 22Q4 营收 9.1 亿元（YoY-3.5%，QoQ+16.4%），归母净利-0.2 亿元（YoY-211.1%， 环比亏损扩大），扣非后-0.3 亿元（YoY-379.03%， 环比亏损扩大）。 2022 年毛利率和净利率分别达到 13.0%（YoY-3.5pct）和 1.2%（YoY-5.4pct）；22Q4 毛利率和净利率分别达到 10.4%（YoY-2.0pct， QoQ-0.9pct）和-2.6%（YoY-5.0pct， QoQ-1.6pct）。
经营分析
周期性需求弱化致全年承压， 静待需求修复。 公司主营覆铜板产品，覆铜板产品具有一定的周期性，在 2022 年通缩导致产品价格下行且需求持续弱化的情况下， 公司难逆行业周期下行，全年虽盈利但同比大幅下滑。根据产业链跟踪， 目前覆铜板行业各大厂商稼动率平均达为 70~90%，展望来看订单能见度较低、下游客户展望较谨慎。我们认为第一季度作为覆铜板行业的传统淡季，需求边际继续弱化概率较高，但这样的边际弱化有助于产业链供需关系调整，从而加速产业链见底后修复回升，可静待周期压力释放后才能迎来修复。
高端 CCL 持续突破， 加码铝塑膜打开空间。 虽然公司当前在下行周期中承压严重，但从稳定的费用率可以看到公司仍然在坚持高端产品研发， 其中高频材料已经在大客户实现批量供应， IC 载板已经开始向 FCBGA 这类高端产品布局，高端持续发力将助力未来。除了覆铜板之外，公司“年产 3600 万平方米锂电池封装用高性能铝塑膜项目”已经在 2022 年 8 月投产，目前已经进入国内动力电池主流厂商认证流程，有望打开成长空间。
投资建议
我们预计公司 2023~2025 年归母净利为 1.00\2.15\2.82 亿元， 对应 PE 估值为 43X\20X\15X， 对应 EPS 为 0.70\1.51\1.99 元/股，继续维持“买入” 评级。
风险提示
需求不及预期；产品价格下滑；产能投产不及预期；竞争加剧。
