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策略快评:美债利率快速下行后的市场表现_天天报道

2023-03-15 14:21:22      来源:研报中心


(资料图)

事项:

2023 年 3 月 13 日, 2 年期美国国债收益率较上个交易日回落超过 60bp, 10 年期美债利率较月初 4.06%的高点已回落至 2.57%。

评论:

美债利率快速下行后的市场表现

美债利率单日大幅下挫, 是美国衰退预期下的市场恐慌所致, 兼具基本面预期和机构行为踩踏的因素。 我们回顾了 80 年代以来, 历史上美债收益率隔夜变动超过 50 个 BP 的场景, 分别发生在 1980 年 2 月、 4 月、12 月, 1982 年 10 月、 1987 年 10 月和 2009 年 3 月。 回溯历次隔夜美债利率大幅回撤的原因, 除了 2009年处在降息转加息的窗口期, 其余时刻都处在加息转降息的前夕, 且 1980 年、 1982 年、 2009 年都处在 NBER所定义的经济衰退阶段。 (1) 2009 年 3 月美国经济基本面录得阶段性底部, 尚未脱离经济衰退期, 美联储加大力度购买国债和 MBS、 美国财政部加大收购不良资产的力度让市场一度担忧经济基本面, 即便身处在降息周期中, 债券市场仍在交易持续衰退, 而后视镜来看当时已经处在衰退尾声, 美股开启了长达两年的上行周期。 (2) 上世纪 80 年代特别是 1980-1982 年的美债利率单日大幅回落, 发生在美国加息应对高通胀, 最终以衰退和转为降息收场。 利率大幅下调也是在 price in 美联储会受制于经济衰退而放松货币政策。 (3) 本次美国部分银行风险导致的市场恐慌和当年“雷曼时刻” 相比不具有可比性, 即便在 2008年 9 月雷曼兄弟破产时也没有出现利率的大幅下挫, 因此本次美债利率的大幅调降不能单纯用事件型来解释, 在美国衰退交易主线延续的语境下, 联储的左右摇摆放大了硅谷银行的催化剂效应, 归根结底还是 2020年美国“大放水” 转为 2022 年“大抽水” 的后遗症。

科技股占优、 黄金取决于是否面临衰退, 美债利率在短期依然有下降空间。 回顾历次美债利率单日大幅下调后, 美股等资产的表现可以发现: (1) 美国股市在利率回调后 7 天、 30 天内美国股市三大指数(纳斯达克、 道琼斯、 标普) 以浮盈居多, 但是仍有分歧, 主要反映后衰退期间市场对企业盈利复苏方向情绪、幅度不明朗的矛盾; 在利率大幅回调后 90 天、 200 天内则多录得正向回报, 特别是科技股属性较强的纳斯达克指数在加息转为降息过程中, 典型的“困境反转” 预期带动估值迅速修复, 从弹性来讲超过道指和标普。 (2) 贵金属角度, 反而没有统一结论, 如果是衰退期间(1980 上半年、 1982 和 2009 年) 则黄金大概率在 200 天内录得由熊转牛, 和目前美国经济承压的属性较为接近。 (3) 对于美债利率而言, 以 10 年期美债为例, 在美债利率会落后的 30 天到 90 天后仍有较大概率出现利率的下行, 取决于是否转为降息周期。 若按照目前联邦基金利率期货反馈交易预期, 6 月有望开启加息转降息, 则对于科技股、 美债而言都有利好, 黄金等贵金属行情的持续性则取决于后续美国经济是衰退还是“软着陆” 。

风险提示: 海外地缘冲突尚未缓解; 美联储加息超预期

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