恩捷股份(002812)
【资料图】
【投资要点】
近日，公司发布2022年年报。公司22年实现营收125.91亿元，同比增长57.73%，实现归母净利润40.00亿元,同比增长47.20%。费用率方面，公司22年销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.59%/2.57%/5.75%/1.68%，较21年变化-0.34%/-0.14%/0.62%/-0.24%。
成本费用提高，四季度业绩短期承压。公司22Q4实现营收33.11亿元，环比下降-6.02%，原因是12月疫情影响下游动力电池生产，公司出货量降低。22Q4实现扣非归母净利润7.28亿元，同比下降22.46%。22Q4毛利率42.73%，较21Q4下降10.34pcts，原因是天然气等采用冬季能源价格使公司成本端承压。
主营板块稳中有升，境内境外同比增长。分业务来看，2022年公司膜类产品/无菌包装产品/特种纸/烟标营收分别为112.50/6.20/1.93/1.29亿元，同比增长62.73%/7.22%/-5.30%/11.86%。22年公司膜类产品营收占比达89.35%，为收入主要来源，并保持高速增长态势；对应毛利率分别为50.39%/15.37%/16.37%/54.59%。分地区来看，2022年公司境外/境内地区分别实现营收13.32/112.59亿元，同比增长47.10%/59.10%，市场开拓步伐加快。
隔膜产能世界首位，全球产能加速布局。2022年公司隔膜总产能达70亿平方米，隔膜产能与出货量位居世界首位。公司积极推进国内外产线建设，国内方面，在无锡、苏州、通瑞、重庆、玉溪等地建立生产基地，国外方面，匈牙利隔膜项目已进入设备安装阶段，与Celgard合资建设的干法锂电池隔膜项目预计于2023年投产。随着产能进一步释放，市场份额有望继续提升。
积累客户资源，打造头部锂电“朋友圈”。2022年，公司与宁德时代、亿纬锂能分别在厦门、荆门等地合作开展隔膜项目，与中创新航、蜂巢能源、国轩高科等厂商签订2023年隔膜保供协议，深度参与主流锂电厂商供应体系，有助于公司巩固行业龙头地位。
【投资建议】
目前行业竞争进入白热化，考虑到公司为锂电隔膜行业龙头，我们稍微上调对公司2023年的营收与归母净利润预期，上调2023年营业收入至174亿元，新增2024/2025年营业收入预测分别为219/277亿元，同比增速分别为38.43%、25.93%、26.11%；上调2023年归母净利润预测为52.43亿元，新增2024/2025年预测为68.21/91.29亿元，同比增长分别为31.05%、30.10%、33.84%，现价对应PE为19、14、11倍，维持“增持”评级。
【风险提示】
下游需求不及预期；产能推进不及预期
