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口子窖(603589)
核心观点
股权激励助推改革，进一步提振团队积极性。2023年3月，口子窖公布股权激励计划（草案），宣布将公司股本的0.52%以限制性激励的方式授予总经理助理詹玉峰和57名核心管理/技术/业务人员，并提出公司业绩考核目标：以22年为基数，23-25年业绩（营收或剔除员工激励计划股份支付费用影响的扣非归母净利润）分别增长15、30、50%。当前口子窖处于产品、渠道改革重要时点，股权激励方案的推出有望提振团队积极性，助推改革进展。
兼系列驱动结构升级，公司高端化决心坚定。2023年2月，口子窖推出兼10、兼20、兼30系列新品，在原有中高档产品基础上对品质、价格进一步升级，体现公司高端化的决心。加上兼香518，目前公司兼系列已经形成较为完善的产品矩阵，次高端覆盖400-700元价位带，高端兼30提升品牌站位。我们认为在公司品牌力、渠道的支持下，新品逐步进行招商、铺货，有望为公司贡献业绩增量。此外，公司设立合肥营销中心，有望加速新品在合肥及周边城市的发展。
公司渠道迈向扁平化，有望增强渠道掌控力。根据名酒观察，公司于芜湖、安庆、蚌埠试点，使当地大商和小商联合成立中间的经销公司；此举意味着公司部分小商作为原先的二批商，与公司关联度直接提升，公司渠道开始走向扁平化。近年来，
子窖大商制问题凸显，例如大商截留渠道费用、消费者培育动力不足等；小商相对拥有更强的销售积极性，其地位的提升有望加速公司产品“兼系列”新品发展。此外，渠道扁平化意味着公司对市场掌控力提升，费用投入更精准、终端市场更易维护。综合，我们认为新品发布、渠道改革、股权激励计划有望促使口子窖迎来向上拐点，长期成长性值得期待。
盈利预测与投资建议
上调管理费用率，我们预测公司22-24年每股收益分别为2.79、3.23和3.68元(原预测为2.79、3.29和3.73元)。结合可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为2023年的29倍市盈率，对应目标价为93.67元，维持买入评级。
风险提示
新品推广不及预期风险、省内竞争加剧风险、渠道变革不及预期风险。
