内容摘要
(资料图片)
本周港股走强，A股稳定风格涨势较好
受硅谷银行、签名银行暴雷影响下，市场预期美联储加息节奏放缓，美股三大指数中仅道指小幅下跌，其余收涨。本周港股走强，A股各指数涨跌互现，上证指数和深证成指周内分别上涨0.6%、下跌1.4%；恒生指数和恒生科技分别上涨1.0%和5.2%。风格方面，稳定风格涨幅居前，单周上涨3.93%，此外，低市净率指数涨幅靠前，单周上涨2.03%。
硅谷银行暴雷背景：“便宜钱”下的美国一级市场扩张
货币宽松助推资产规模快速扩张。受新冠疫情影响，美联储于2020年3月连续两次下调联邦基金目标利率，同时开启量化宽松，宣布“无上限”购债，此后维持每月购买800亿美债+400亿MBS的规模进行扩表。美国一级市场、二级市场受资金成本较低的影响，推动整体规模快速上涨。
加息+缩表紧缩周期下，二级市场“杀估值”显著，一级市场由于交易流动性较差，并未反映紧缩下的估值挤压。整体来看，在2021年末美联储采取Taper后，货币政策边际转向，美股市场主要指数市盈率先行回落。与二级市场即时的Pricein有别，一级市场受限于交易流动性，PE、VC在增量上大幅减少，存量上无法短期内快速反映融资成本提高带来的估值收缩，一定程度上掩盖了一级市场的风险敞口。
硅谷银行暴雷回顾：久期错配与资产减值共振
事件整体发展的过程可归纳为宽松货币政策下吸收短期低息存款→购买长久期资产赚取息差→货币政策转向后存款流出→出售AFS资产以弥补流动性→利率上行计提资产减值损失→投资者评估全部HTM卖出后的损失，SVB将面临资不抵债的情形→大规模取款引发挤兑。
整体而言，硅谷银行内部存在两大问题。一是久期错配，硅谷银行资产端久期不断延长，现金逐渐减少，与负债端产生错配，导致银行流动性承压。二是资产结构上缺乏对冲，大型银行通常会利用利率互换、远期对冲久期敞口、利率上行风险。
近期金融市场风险事件及其影响
美股二级市场由于流动性较好，美联储紧缩周期带来的风险以充分反映在估值中。而部分经济体及其一级市场中，并未像美股二级市场一样可及时Pricein风险，多以暴雷、事件冲击等方式呈现。在此次硅谷银行暴雷后，美债收益率快速下行，CME利率期货预测未来美国加息节奏放缓。
下周财经日历
3月23日（周四），美联储公布利率决议和经济预期摘要。
风险提示
经济超预期下行；地缘政治因素超预期；疫情反复；市场超预期波动。
