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万泰生物(603392)
事件：
公司发布2022年年度报告，2022年实现营业收入111.85亿元，同比增长94.51%，归母净利润47.35亿元，同比增长134.28%，扣非归母净利润45.14亿元，同比增长132.03%。四季度实现营业收入25.35亿元，同比增长17.65%，归母净利润7.92亿元，同比下降5%，扣非归母净利润6.66亿元，同比下降16%，预计主要由于鼻喷新冠疫苗III期临床费用化对利润端产生较大影响。
二价HPV疫苗快速放量，员工持股计划彰显未来发展信心
2022年疫苗板块实现收入84.93亿元，同比增长153%，净利润40.46亿元，净利率高达48%，相较2021年提升7pct，主要由于二价HPV疫苗快速放量，2022年销量约2700万支，同比增长约167%，2023年1-2月签发94批次，同比增长达119%，仍延续高速增长趋势。诊断板块实现收入26.74亿元，同比增长14%，净利润8.18亿元,净利率达31%，主要由于新冠检测试剂及新冠原料收入增加。近期公司发布了员工持股计划，考核2023-2025年营收不低于140、170、197亿元，2022-2025年CAGR为21%；净利润增不低于57、72、84亿元，2022-2025年CAGR为21%，彰显公司对未来的发展信心。
海外市场、九价HPV等品种有望成为未来新增长点
公司二价HPV疫苗2022-2023年1月相继获得摩洛哥、尼泊尔、泰国、刚果（金）、柬埔寨的上市许可，发展中国家HPV疫苗渗透率仍较低，海外市场有望成为重要的增量市场。九价HPV疫苗III期临床处于随访阶段，头对头佳达修9临床已完成，正在进行产业化放大生产研究，小年龄桥接临床完成入组；新型冻干水痘减毒活疫苗开展IIb期临床；20价肺炎开展临床I期受试者招募工作。在研管线逐渐丰富，有望成为未来业绩新增长点。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2023-25年收入分别为143/170/199亿元，对应增速分别为28%/20%/17%，净利润分别为58/74/86亿元，对应增速23%/28%/17%,EPS分别为6.40/8.16/9.52元，三年CAGR为22%。鉴于公司为首家国产HPV疫苗供应商，参照可比公司估值，我们给予23年23倍PE，目标价147.20元。维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧；渗透率释放、研发和销售不及预期；价格下降风险。
