药明康德(603259)
(资料图)
事件概述
公司发布2022年年报：全年实现营业收入393.55亿元，同比增长71.84%、实现归母净利润88.14亿元，同比增长72.91%、实现扣非净利润82.60亿元，同比增长103.27%、实现经调整非《国际财务报告准则》之母公司持有者之应占利润93.99亿元，同比增长83.2%。
分析判断:
业绩延续高速增长趋势，核心业务继续呈现高景气度
公司2022年全年实现营业收入393.55亿元，同比增长71.84%，其中化学业务实现营业收入288.5亿元，同比增长104.8%，若扣除新冠商业化生产项目，其营业收入同比增长39.7%，维持高速增长的趋势，另外实验室分析及测试业务、生物学业务、CGTCDMO业务收入增速分别为36.1%/24.7%/27.4%均继续呈现快速增长。基于公司全年新增客户超过1400家、活跃客户数量超过5950家，叠加22Q4末人员规模达到4.4万名，同比增长28.1%，以及考虑到国内底层红利（工程师红利和生产成本优势），且目前国内CXO供应链占全球比重不高，综合来看，我们仍然维持之前CXO行业在未来3~5年依然处于高速增长的判断，其中药明康德作为根植于中国的全球性的CXO龙头企业，将能持续受益于行业红利带来的高增长。
（1）CDMO业务：服务管线数量延续高速增长，为未来业绩增长奠定基础：公司22年CDMO分子管线新增973个，同比增长32.9%，其截止2022年报，覆盖分子管线数量达到2341个（其中临床III期阶段57个、临床II期阶段293个、临床I期及临床前阶段1941个、已获批上市的50个），同比增长40.5%，服务管线数量延续高速增长，为未来业绩增长奠定基础。公司22年D&M业务收入实现216.4亿元，同比增长151.8%，经测算，其非新冠商业化业务增长45.1%，其中TIDES（核酸、多肽等）新分子业务收入同比增长337%，继续为公司贡献业绩弹性。展望未来，基于需求端管线持续高增长以及供给端产能陆续落定，我们判断未来几年公司CDMO业务将继续呈现高速增长。
（2）药物发现、实验室测试与服务、生物学业务和CGTCDMO维持高景气度：22药物发现、实验室测试与服务、生物学业务、CGTCDMO分别实现营业收入72.1/41.4/24.8/13.1亿元，分别同比增长31.3%/36.1%/24.7%/27.4%，均继续呈现高景气度。展望未来，伴随药物发现新产武汉华中总部基地，以及苏州和启东与新加坡的产能后续陆续投产，叠加公司持续深耕DEL平台、WIND平台以及对新分子业务领域的开拓，我们判断未来将继续扩大公司在相关业务竞争力、业务继续实现相对行业的超额增长。
给予23年业绩指引：收入增速5%~7%和non-ifrs毛利增速12%~14%
根据22年报以及22年公司官网披露的投资者交流PPT显示，公司给予23年营业收入和non-ifrs毛利同比增速指引分别为5%~7%和12%~14%，在22年新冠商业化收入高基数的基础上继续呈现向上增长。分业务来看，若扣除新冠商业化业务，化学业务、其他业务（测试、生物学、CGTCDMO）分别同比增长36%~38%和20%~23%，均呈现高景气度增长。
投资建议
公司作为“大而强”的平台型创新药服务商、具有全球业务竞争力，且以李革为领导核心的管理团队具有业务布局的前瞻性、以及进行业务拓展的能力，我们判断公司是A股少有的具有中长期保持成长性的标的。调整前期盈利预测，即22-24年营收从433.74/542.48/NA亿元调整为417.16/516.55/674.23亿元，EPS从3.50/4.62/NA元调整为3.40/4.26/5.63元，对应2023年03月20日74元/股收盘价，PE分别为21.78/17.35/13.15倍，维持“买入”评级。
风险提示
核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、增长策略及业务扩展有失败的风险、核心客户丢失风险、汇率波动风险、美国市场药品降价风险、新型冠状病毒疫情影响国内外业务的拓展。
