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厦门国贸(600755)
投资要点
国有控股上市公司，股权激励彰显信心。 1） 公司控股股东厦门国贸控股集团有限公司为厦门市属国有企业集团，自 2017 年起连续六年荣登《财富》世界 500 强，业务布局供应链、先进制造、城市建设运营、消费与健康、金融服务五大赛道，综合实力雄厚。
2）公司分别于 2020 年、 2022 年推出首期及第二期股权激励计划，激励对象包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员以及核心骨干员工。首期激励计划首次授予人数为 176 人，第二期激励计划首次授予人数增加至 947 人，激励范围更广、力度更大，有利于公司绑定核心员工利益，充分调动员工工作积极性，同时彰显了公司对于未来发展的信心。
供应链管理：核心主业，未来可期。 1） 业务规模稳健发展，持续优化品类组合。 公司是国内领先的供应链管理企业， 2014-2021 年供应链管理业务营收复合增速为 37.54%，毛利复合增速为 26.25%。 公司重视加强业务品类的强弱周期结合， 做优做强优势品类的同时， 加大农产品等抗周期品类的投入力度， 加快在新能源等新兴品类的布局。 2）深化垂直产业链布局，加快拓展一体化项目。 2022 年上半年，公司落地合资项目 13个，与产业伙伴累计投资金额超 10 亿元；新增青海鲁丰（铝制品）、江苏瑞昕（角钢、镀锌管）等一体化项目 19 个，在手一体化项目累计实现营业收入 249 亿元，同比增长超过 200%。 3）行业发展空间广阔， 未来业绩增长可期。 中国大宗供应链 CR4 市场占有率与美国、日本等发达国家相比仍有较大差距， 头部企业在区域、客户、品类拓展上具有广阔的外延发展空间。公司有望凭借自身优势进一步提高市占率，从而实现营收及利润持续增长。
战略优化：退出房地产，布局大健康。 1)2021 年，公司将国贸地产 100%股权和国贸发展 51%股权转让给国贸控股， 逐步退出房地产行业。 供应链、房地产行业均为资金密集型，剥离房地产业务后，公司集中资源专注核心主业供应链管理的转型升级。 2） 公司在最新五年发展战略规划纲要（ 2021-2025 年）中明确，以投资驱动大健康等战略新兴业务的发展。 在整合原有医疗设备、器械、试剂、耗材等医疗供应链业务的基础上，公司围绕医疗器械与养老服务两大支柱产业，协同医疗健康大数据和健康服务两大支撑产业，打造大健康产业生态系统,打开长期成长空间。
盈利预测、估值及投资评级： 预计公司 2022-2024 年实现营业收入分别为 5265.00、 5886.10、 6760.29 亿元，实现归母净利润分别为 34.15、 31.20、 36.31 亿元，每股收益分别为 1.55、 1.42、 1.65 元， 当前股价 8.65 元，对应 PE 分别为 5.6X/6.1X/5.2X。 考虑到大宗商品供应链行业发展空间广阔，公司剥离房地产业务后轻装上阵，集中资源专注供应链管理业务的转型升级，头部效应有望持续增强，市场份额提升将带动公司业绩上涨， 在 1 倍 PEG 假设下，只考虑核心主业供应链管理业务，测算公司合理 PE 在20 倍以上 ，当前估值仍有较大提升空间，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示： 宏观经济环境恶化风险、 大宗商品价格下跌风险、 应收款坏账增加风险、研报使用信息数据更新不及时风险。
