钧达股份(002865)
公司发布2022年年报，盈利同比增长501%。公司光伏电池片业务量利齐增，TOPCon电池研发技术行业领先，N型电池产能快速扩张，有望构筑产能结构优势；维持增持评级。
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支撑评级的要点
2022年盈利同比增长501%：公司发布2022年年报，实现营业收入115.95亿元，同比增长304.95%；实现归属于上市公司股东的净利润7.17亿元，同比增长501.35%，扣非盈利4.93亿元，同比增长372.86%。
光伏电池片业务量利齐增：2022年，公司实现电池片出货10.72GW（其中P型PERC产品8.85GW，N型TOPCon产品1.87GW），同比增长88%；电池片业务实现营收入111.14亿元，同比增长约120%，我们测算全年公司电池片均价为1.04元/W；实现净利润7.29亿元，同比增长约224%。我们测算，2022年公司电池片业务单瓦净利为0.068元/W。
TOPCon电池研发技术行业领先：2022年下半年，公司率先行业掌握了N型TOPCon电池的量产技术。当前公司N型TOPCon电池转换效率高达25%以上，成本、良率与PERC相当，具备较强市场竞争力。
N型电池产能快速扩张，产能结构优势明显：2022年，公司产能规模快速提升，由年初8.5GW提升至年末17.5GW（P型9.5GW，N型8GW）。此外，公司N型产能仍在快速推进，滁州基地二期10GWN型TOPCON产能预计2023年上半年达产，淮安基地一期13GWN型产能预计2023年下半年达产。公司新建项目全部投产后，产能以N型为主，在光伏电池由P型向N型技术升级迭代的新一轮竞争中，公司产能结构优势明显。
估值
在当前股本下，结合公司年报及行业供需情况，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至13.85/17.55/19.90元（原预测2023-2025年每股收益为11.08/11.87/-元），对应市盈率11.0/8.7/7.7倍；维持增持评级。
评级面临的主要风险
光伏政策风险；海外贸易壁垒风险；产品价格竞争超预期；下游扩产需求低于预期；技术迭代风险。
