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金山办公(688111)
事项：
公司公告2022年年报，2022年实现营业收入38.85亿元，同比增长18.44%，实现归母净利润11.18亿元，同比增长7.33%，实现扣非归母净利润9.39亿元，同比增长11.71%，EPS为2.42元。2022年利润分配预案为：拟每10股派7.3元（含税），不以资本公积金转增股本。
平安观点：
公司2022年业绩实现稳步增长。根据公司公告，公司2022年实现营业收入38.85亿元，同比增长18.44%。其中，国内个人办公服务订阅业务实现收入20.50亿元，同比增长39.91%；国内机构订阅及服务业务实现收入6.92亿元，同比增长55.06%；国内机构授权业务实现收入8.36亿元，同比减少13.18%；互联网广告及其他业务实现收入3.06亿元，同比减少24.45%。公司2022年实现归母净利润11.18亿元，同比增长7.33%，实现扣非归母净利润9.39亿元，同比增长11.71%，业绩稳步增长。
公司2022年毛利率同比下降，期间费用率同比提高，研发投入持续加大。公司2022年毛利率为85.00%，同比下降1.91个百分点。公司2022年期间费用率为65.08%，同比提高1.50个百分点，主要是因为研发费用率同比提高1.29个百分点。2022年，公司持续加大研发投入，研发投入金额（公司研发投入全部费用化）为13.31亿元，同比增长23.08%，研发投入的营收占比高达34.27%。在经营性现金流方面，公司2022年经营性现金流净额为16.03亿元，超出同期归母净利润4.85亿元，公司盈利质量持续保持高水平。
公司信创产品深受党政及行业客户认可，机构授权业务未来将重回高增长。公司密切关注信创领域政策变化及客户需求，提前布局党政各地下沉市场及行业信创业务。公司从金融、运营商、能源等行业信创客户实际替换需求出发，引导推行Windows/Linux双版本年场地模式，并深化其云和协作办公进程，增加公司可持续性收入。公司积极参与金融行业信创的各项试点，完成并通过了金融信创生态实验室的适配验证，取得了一行两会、证券交易所、银行、保险、券商等客户的一致认可；并在以大型银行为代表的多个客户项目上落地了信创云文档项目，为用户带来信创形态下的端云一体化办公服务，论证了公司信创平台的办公服务能力，助力公司端云一体模式在信创行业的快速复制。在WPSOffice端产品方面，公司信创版本产品不断迭代改进，截至2022年底，公司在信创领域配合完成1345家客户验收，验收通过率100%，用户反馈良好。公司子公司数科网维持续深耕版式文档应用，探索流版一体化及垂直行业的创新应用场景。2022年，机构客户因正版化需求对公司产品采购持续增加，抵消了信创订单收缩的部分影响。我们认为，随着信创产业的发展，2023年，公司机构授权业务将重回高增长。
公司订阅业务发展势头强劲，个人办公服务订阅业务ARPU值持续提高。2022年，公司订阅业务总体收入为27.42亿元，同比增长43.45%，营收占比为71%，同比提升12个百分点。公司订阅业务发展势头强劲，已成为公司营收的主要来源。在国内机构订阅及服务业务方面，2022年，公司数字办公平台（云和协作产品）相关收入同比增长57%，数字办公产品全年新增政企客户3990家，带动国内机构订阅及服务业务高速增长。在个人办公服务订阅业务方面，公司主要产品月度活跃设备数持续增长。2022年，公司主要产品月度活跃设备数为5.73亿，同比增长5.33%。其中WPSOfficePC版月度活跃设备数2.42亿，同比增长10.50%；WPSOffice移动版月度活跃设备数3.28亿，同比增长2.18%。公司累计年度付费个人用户数达到2997万，单用户ARPU值约为68.41元，相比2021年的57.76元进一步提高。我们认为，未来在付费用户数增长和ARPU值提高的双重推动下，公司个人办公服务订阅业务将持续高速增长。
盈利预测与投资建议：根据公司的2022年年报，我们调整业绩预测，预计公司2023-2025年的归母净利润分别为15.61亿元（前值为15.77亿元）、21.36亿元（前值为21.82亿元）、29.34亿元（新增），EPS分别为3.38元、4.63元和6.36元，对应3月21日收盘价的PE分别约为100.2、73.3、53.3倍。公司质地优良，多年坚持不懈的研发投入形成深厚护城河，在国产基础办公软件中可谓一枝独秀。公司紧跟AIGC技术发展趋势，积极探索结合AIGC、LLM技术的下一代人机交互体验，并在文档翻译、听读、中英文校对、语音及音频转写、智能辅助写作及排版、表格数据智能分析、PPT一键生成及美化等场景进行融合，为用户提供便捷优质的智能化服务体验，公司产品智能化水平持续提升。我们认为，随着信创产业的发展，2023年，公司机构授权业务将重回高增长。公司订阅业务发展势头强劲，2023年持续高速增长可期。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。
风险提示：（1）软件正版化进程迟缓。知识产权保护以及由此带动的软件正版化是公司产品推广及变现的重要动力，若国内软件正版化推进缓慢，将影响公司增长表现。（2）付费意愿提升缓慢。当前国内对软件价值的认可度仍然不高，若该局面长期延续，付费意愿提升缓慢，将影响公司产品服务的付费转化与利润释放。（3）会员ARPU值提升低于预期。公司个人办公订阅业务的付费会员主要分为WPS会员、稻壳会员、超级会员三类。如果公司提供给会员的增值服务产品的用户接受度低于预期，则公司个人办公订阅业务ARPU值提升将存在低于预期的风险。
