中海油服(601808)
(资料图)
事件： 2023 年3 月 23 日晚，中海油服发布 2022 年年度报告。 2022 年，公司实现营收 356.59 亿元，同比+22.11%； 实现归母净利润 23.53 亿元，同比+651.2%；扣非后归母净利润 22.49 亿元，实现基本每股收益 0.49元，同比+600%。 2022 年 Q4 单季度，公司实现营收 114.13 亿元，同比+22.45%，环比+26.35%；实现归母净利润 2.89 亿元，同比+125.40%，环比-69.93%；扣非后归母净利润 2.58 亿元，同比+118.70%，环比-73.26%，实现基本每股收益 0.06 元。
点评：
油价高位运行带动油服需求抬升，公司业绩大幅改善。 2022 年， 受俄乌冲突、 OPEC+减产、美联储加息、新冠疫情等多因素影响，国际油价呈现大幅波动，整体高位运行， 布伦特全年平均油价为 99.04 美元/桶，同比增长 28.10 美元/桶。 油价高位运行为油服需求带来支撑，公司各版块主要业务线作业量和装备使用率同比提升， 有效缓解了因全球通胀和油价持续高位影响带来的成本压力，推动公司业绩大幅改善。
钻井服务： 钻井业务营收 103.46 亿， 同比增长 17.8%，毛利率-2.5%，同比减少 2.8 个 pct。 我们认为， 主要原因是海上油服市场复苏偏缓，钻井服务价格下降影响。 2022 年，自升式、半潜式钻井平台作业天数分别为 13605 天、 3122 天，分别同比+19.5%、 +15.7%；日历天使用率分别为 83.3%、 63.0%，分别增加了 10.0、 7.5 个百点；平均日收入分别为 6.9、 11.4 万美元/天， 分别同比下降 1.4%、15.6%。
油田技术服务： 油技业务营收 196.00 亿元，同比+29.9%，毛利率23.6%，同比下降 5.7 个 pct。 我们认为， 毛利率下滑主要源于全球通胀影响，相关营业成本有所提升。
船舶板块： 船舶业务营收 37.25 亿元，同比+12.6%，毛利率为-0.1%，同比减少 8.9 个百分点， 公司管理和运营船队作业 54335 天，同比增加 8.6%， 毛利率同比基本持平。
物探采集和工程勘察板块： 物探和工程勘察板块营收 19.88 亿元，同比基本持平，毛利率为 0.7%，同比减少了 1.8 个 pct。 2022 年，公司自主拖缆成套采集装备列装 12 缆物探船“海洋石油 720” 并实现商业化应用，自主研发的海底地震节点（ OBN）采集装备实现产品定型及小批量制造， 通过优化 OBN 作业施工方案，持续打破作业日产记录。
供给弹性不足或将支撑油价，油服行业景气度有望上行。 从中长期看， OPEC 原油剩余产能有限， 供给弹性不足或将支撑油价高位运行。 根据 IEA 报告，当前 OPEC+剩余产能主要集中在沙特、阿联酋、伊朗，剩余产能分别为 173、 87、 115 万桶/日。受资本市场和政策环境影响，美国原油供给恢复缓慢，增产弹性不足。 我们认为，全球原油需求在 2023-2030 年仍将继续增长，但供给端弹性不足或将支撑油价上行，油价中枢或将长期处于高位。油价高企或将带动油气行业资本开支提升， 油服行业景气度或将进入上行通道，公司业绩有望持续释放。
增储上产持续推进，公司资本开支上行推动业绩增长。 2023 年中海油资本开支预算为 1000-1100 亿元，全年开发投资支出稳步提升，油服需求支撑明显。 根据中海油服《2023 年战略指引公告》数据， 2023年，全球上游勘探开发资本支出总量较 2022 年相比增加约 12.4%，其中海上勘探开发资本支出总量较 2022 年相比增加约 11.6%， 预计2023 年公司资本开支为 93 亿元人民币，同比增长 123.56%，主要用于装备投资及更新改造、技术设备更新改造、技术研发投入和基地建设等。 在中海油增储上产背景下，公司大幅增加资本开支或将有力推动业绩持续提升。
盈利预测与投资评级： 我们预测公司 2023-2025 年归母净利润分别为34.73、 45.24 和 56.92 亿元，同比增速分别为 47.6%、 30.3%、25.8%， EPS（摊薄）分别为 0.73、 0.95 和 1.19 元/股，按照 2023 年3 月 23 日收盘价对应的 PE 分别为 21.53、 16.53 和 13.14 倍。 我们认为， 考虑到公司未来受益于自身竞争优势和行业景气度有望回升，2023-2025 年公司业绩或将增长提速， 维持对公司的“买入”评级。
风险因素： 宏观经济波动和油价下行风险；疫情反弹致需求恢复不及预期风险；上游资本开支不及预期风险；地缘政治风险；汇率波动风险。
