投资要点
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动态数据跟踪
动力煤：传统淡季下，煤价弱稳运行。本周产地端供应以稳为主；进入三月下旬，大部分地区供暖结束，南方八省电厂日耗低位运行，与去年同期持平；非电煤耗方面，制造业和建筑业PMI进入扩张区间，新建房市场重回上升，水泥、化工等非电耗煤有所回升。价格方面，传统淡季效应下煤炭交投转弱，煤炭采购以长协保供为主，港口煤价维持弱稳。库存方面，瓦日线检修叠加大秦线春季集中检修在即，港口煤炭调出高于调入，北方港口及长江港口煤炭库存均有所减少。展望后期，两会后稳经济政策有望进一步落地，工业用电及非电用煤需求仍有增长空间，同时，低基数下生活用电需求也有望增长；另外，安全生产形势趋紧或成为常态，国内产地产量的增长空间有限，随着气温回升，国际煤炭需求供需或偏紧，进口煤增量预期仍存变数，预计动力煤价格回落幅度有限，或将重现淡季不淡行情。截至3月24日，广州港山西优混Q5500库提价1230元/吨，周变化-3.91%。3月秦皇岛动力煤长协价724元/吨，环比2月下跌3元/吨，本周长协挂钩指数中NCEI、BSPI、CCTD分别周变化0%、0%和-0.5%。广州港山西优混与印尼煤的库提价价差89元/吨，周变化-33.58%，外贸煤价格优势持续减弱。3月24日，北方港口合计煤炭库存2439万吨，周变化-1.69%；长江八港口合计煤炭库存563万吨，周变化-0.53%。
冶金煤：进口增量预期引导煤价偏弱，但港口库存延续下行。本周冶金煤煤矿生产正常，供应基本稳定，三四月传统建材需求旺季，下游生产积极，3月24日，全国建材成交量19.41万吨，高于上周均值14.45%；同时，港口冶金煤库存继续下行，但受进口增量影响，国内焦煤价格有所回调，冶金煤价格跟随下行。后期，焦煤矿山安监形势严峻形式常态化，国内冶金煤供应增加有限，两会后稳经济利好预计加大力度实施，下游需求有望继续增长，随着美国加息节奏放缓，国际需求恢复或导致国际焦煤需求增长，国内进口仍存变数，冶金煤价格或将维持高位。截至3月24日，山西吕梁主焦煤车板价2250元/吨，周变化-2.17%；京唐港主焦煤库提价2500元/吨，周持平；阳泉喷吹煤1635元/吨，周变化-4.11%；日照港喷吹煤1698元/吨，周变化-4.26%；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价355.5美元/吨，周变化-13.05%。截至3月24日，六港口炼焦煤库存164.3万吨，周变化13.96%；国内独立焦化厂、全国样本钢厂炼焦煤总库存环比上周分别变化-2.62%、1.16%；全国样本钢厂喷吹煤库存环比上周变化-2.10%。样本独立焦化厂焦炉开工率74.2%，周变化-0.4个百分点。独立焦化厂焦炉开工率74.6%，环比上州提高0.1个百分点。
焦、钢产业链：钢厂开工继续提高，焦化利润改善。本周，产地焦企开工率小幅回调，但下游钢厂开工率继续提升，铁水产量随之增加，焦炭日耗回升。港口焦炭库存开始下降，焦煤价格下跌改善了焦炭利润状况，本周焦炭价格维稳运行。后期，预计复产节奏延续，焦炭需求仍有增加空间，同时低库存下焦炭价格弹性增加，预计焦炭行情偏强运行。截至3月24日，一级冶金焦天津港平仓价2910元/吨，周持平；焦、煤价差（焦炭-炼焦煤）630元/吨，周变化29.10%，焦化利润有所恢复。独立焦化厂、样本钢厂焦炭总库存周变化分别为-4.02%、-2.05%；四港口焦炭总库存182.3万吨，周变化0.28%；全国样本钢厂高炉开工率82.73%，周变化0.44个百分点；全国市场螺纹钢平均价格4265元/吨，周变化-2.27%；35城螺纹钢社会库存合计837.57万吨，周变化-2.44%；螺纹钢生产企业库存279.7万吨，周变化-0.52%。
煤炭运输：船少需增，沿海煤炭运价上涨。本周北方港口连日大雾影响封航，运力供应减少，周转缓慢，瓦日铁路检修叠加大秦线检修在即，市场快船需求增加，沿海煤炭运价继续回升。运力减少也导致了环渤海四港货船比反弹。截止3月24日，中国沿海煤炭运价综合指数888.4点，周变化14.57%；环渤海四港货船比19.80，周变化47.76%。鄂尔多斯煤炭公路运输长途运输价格指数0.27元/吨公里，周变化-3.57%，短途运输价格指数0.93元/吨公里，周变化-1.06%。
煤炭板块行情回顾
本周煤炭板块小幅反弹，跑赢上证指数。煤炭(中信)指数周变化0.58%，子板块中煤炭采选Ⅱ(中信)周变化0.49%，煤化工Ⅱ(中信)周变化1.16%。个股方面，潞安环能、大有能源、靖远煤电、恒源煤电、电投能源涨幅靠前；煤化工个股大部反弹，宝泰隆、辽宁能源、云煤能源涨幅靠前。
本周观点及投资建议
国内市场方面，最近煤矿生产以稳为主，需求方面下游制造业和建筑业PMI重回扩张区间，建材成交较好，水泥、化工等下游开工维持高位，非电用煤增加部分抵消了天气回暖影响，但1-2月进口煤增量较大影响市场情绪，周内国内动力煤市场价格弱稳运行。库存方面，瓦日线检修叠加大秦线春检在即，港口拉运尚可，煤炭调出大于调入，库存开始下行。冶金煤生产供应也较稳定，下游复产提速，钢厂、焦化厂开工率高位，原料需求增加，钢、焦产业链煤炭库存仍然偏低，但国际金融市场动荡影响下，市场交易经济衰退预期，国际煤价偏弱，叠加澳煤进口预期，双焦期货下行，炼焦煤和焦炭也弱势运行。后期，生产方面安监趋紧有望延续，国内煤炭产量的增加空间有限。且两会后，预计稳经济政策加大力度落地，工业用电及非电用煤需求增长空间仍存，而国内经济活动恢复，低基数下生活用电需求也有望增长，预计国内煤炭需求增加可期。另外，随着欧美银行危机缓解，美元加息节奏放缓，国际煤炭市场有望重新活跃，印尼、蒙古煤价整体向上调整，我国煤炭进口的边际成本增加，2023年煤炭进口仍存变数，煤炭行业景气度有望维持。随着市场调整，煤炭股板块动态估值仍然偏低，叠加高股息率水平，板块后期安全边际较高，有较高的配置价值。配置建议如下：预计3-5月份煤炭价格博弈加剧，行业进入布局期，关注几类标的。第一，央企国企价值临重估风口，煤炭全产业链龙头中国神华和潜在增量大且被低估的中煤能源或将受益。第二，随着年度业绩预告释放，部分超预期标的动态估值较其他可比公司偏低，修复可期，如靖远煤电和恒源煤电。第三，山西焦煤具备稀缺增量，旺季料将有所表现。第四，在3-5月的市场环境下，陕西煤业、山煤国际、潞安环能、平煤股份等高弹性标的把握波段是关键。第五，海外能源价格仍具备上涨逻辑，产能分布广泛、长协占比较低以及未来仍具备增量预期的兖矿能源和未来煤炭增量空间居前且有望受益海外能源价格反弹的广汇能源需等待时机。
风险提示
供给释放超预期；需求端改善不及预期；欧盟煤炭缺口不及预期，进口煤大量涌入国内市场；价格强管控；煤企转型失败等。
