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硅宝科技(300019)
公司披露2022年报：实现营收26.94亿元，同比+5.43%，归母净利2.5亿元，同比-6.48%，扣非净利2.28亿元，同比-6.68%。其中，22Q4实现营收6.75亿元，同比-22.7%，归母净利0.84亿元，同比-20.32%，扣非净利0.78亿元，同比-21.19%。全年毛利率19.48%，同比-2.31pct，净利率9.29%，同比-1.18pct，其中，22Q4毛利率25.07%，同比+1.94pct、环比+3.72pct，净利率12.51%，同比+0.37pct、环比+2.62pct。收入结构方面，建筑胶占比62.1%，降低7.2pct，工业胶占比24.4%，提升4.7pct，硅烷偶联剂占比12.2%，提升1.7pct。
建筑胶：地产压力下、营收同比仅个位数下滑，部分领域销量实现正增长，2023年有望受益竣工回暖
报告期内，公司建筑胶销售11.27万吨，实现营收16.73亿元，同比-5.53%。毛利率17.44%，同比-0.91pct。我们推算，公司建筑胶吨价格1.48万元，单价因上游DMC价格下降有所下调，吨成本1.23万元。考虑到①2022年房屋竣工面积同比-15%，②单价同比下调，建筑胶营收同比仅个位数下滑较为不易，尤其是中空玻璃、节能门窗、装饰装修领域销量同比保持增长。2023年公司计划建筑胶销量同比+30%，继续提升高端建筑领域市占率。建筑胶行业景气与地产竣工需求相关，预计今年将受益竣工回暖。
工业胶：光伏、动力电池胶全年高增，客户实现新突破
报告期内，公司工业胶销售2.45万吨，实现营收6.56亿元，同比+30.74%。毛利率25.95%，同比-6.24pct。我们推算，公司工业胶吨价格2.68万元，因原材料降价而有所下调，吨成本1.99万元。2023年公司计划工业胶销量同比+50%。（1）光伏胶：实现收入2.44亿元，同比+104%，已成功应用于隆基、中环、正泰、尚德、海泰等光伏头部企业，并出口印度、土耳其等国。未来有望借助产能优势、技术优势、资金优势，持续开发下游组件大客户。（2）电子胶：实现收入2.73亿元，同比+29%。其中，动力电池胶实现收入0.57亿元，同比+101%，可提供结构粘接、线束粘接、导热填充、三防密封等，已成功服务于宁德、比亚迪、ATL、多氟多、飞毛腿等企业。
新产能关注：硅烷偶联剂技改+硅碳负极完成基建+3万吨募投项目产能
（1）报告期内，公司硅烷偶联剂销售0.64万吨，实现营收3.29亿元，同比+22.59%。毛利率16.36%，同比-8.08pct。我们推算，公司硅烷偶联剂吨价格5.14万元。硅烷偶联剂产能利用率达103.64%，2023年公司预计完成安徽硅宝硅烷偶联剂技改项目，扩大光伏用产能；（2）2023年加快硅宝新能源5万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目建设，完成基建工作；（3）募投项目10万吨/年高端密封胶智能制造，建成剩余3万吨/年产线。
投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.03、5.23、6.65亿元，现价对应2023-2025年动态PE分别为17x、13x、10x。我们看好公司①建筑胶同属地产链，受益竣工回暖，同时继续提升市占率，②工业胶持续高增长，光伏胶、动力电池胶突破大客户放量，③硅碳负极加快建设，④硅烷偶联剂产品结构改善、产能技改新增。维持“推荐”评级。
风险提示：地产竣工不及预期；工业胶领域渗透不及预期；原材料价格波动。
