(资料图片仅供参考)
元力股份(300174)
核心观点
国内木质活性炭行业龙头，国内市占率超30%：公司专注于活性炭、硅酸钠（水玻璃）、硅胶等化工产品的研发与销售，并与化工巨头赢创工业集团建立了紧密的合作。我们测算公司2021年国内木质活性炭的市场份额为31.94%，且成熟市场下公司稳步扩张产能，我们预计其市占率或将继续稳步提升。同时，公司2023年开始逐渐布局钠离子电池硬碳负极业务，有望打开新增长空间。
积极布局负极硬碳材料市场，打开第二成长曲线：负极硬碳材料市场伴随钠离子电池市场的崛起，而逐渐出现。公司的木质活性炭处理技术与负极硬碳制造技术前道工艺基本相通，在碳化及纯化工艺上优势明显。我们预计公司2023-2024年负极硬碳材料出货量大概在0.08/0.60万吨，贡献营收分别为0.45/3.60亿元，占总营收分别为1.93%/11.58%，为公司打开第二成长曲线。
木质活性炭业务稳步发展，白炭黑业务逐渐转向高毛利下游：公司所在木质活性炭市场为成熟市场，龙头地位叠加产能稳定扩张保证公司木质活性炭市场份额或稳定提升，我们预计未来三年公司市场份额或将提升至35%以上；白炭黑业务虽处于行业集中度不断提升过程中，但市场盈利性较弱，毛利率稳定在11%左右。公司积极新增下游硅胶业务，拓宽产业链，新业务毛利率大约为30-35%左右，我们预计2023-2024年分别贡献营收2.98/4.30亿元，占总营收分别为12.79%/13.84%。
投资建议：公司木质活性炭市场份额稳定，积极导入硅胶等高毛利业务，且钠离子电池硬碳负极业务逐渐导入市场，我们预计公司2022-2024年实现营业收入19.37/23.30/31.08亿元，归母净利润2.16/2.74/4.26亿元，对应PE分别为29.24/23.08/14.85倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：产能建设不及预期；下游需求不及预期；钠离子电池市场放量不及预期。
