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【新视野】工程零售全面复苏,业绩有望较快兑现

2023-03-29 08:24:55      来源:研报中心


(资料图)

江山欧派(603208)

核心观点

推荐逻辑:1)保交付政策持续落地,部分城市和房企加速交付的趋势明显,竣工数据稳健恢复,精装配套率较高的品类优先受益;2)2022年部分中小厂商由于现金流压力出清,精装供应商格局持续优化,根据测算2022年江山欧派精装木门渠道市占率提升4.8pp,后续随着房企份额向央国企集中,公司有望凭借稳定供货能力获得更高市场份额;3)随着竣工节奏修复,公司工程业务新客户有望逐步放量,入户门、防火门新品类持续发挥协同优势,同时加大工程代理招商力度,现金流持续优化;4)经销渠道快速扩张,22年前三季度经销渠道占总收入比27.5%,单月提货额爬坡,招商稳步推进,增长空间仍充足。

保交付政策催化下,工程业务加速改善。2022年在外部压力下精装供应商集中度加速提升,测算江山欧派2022年精装木门市占率21.7%(同比+4.8pp)。公司通过深耕优质地产商,已成为部分龙头地产商的木门核心供应商,反映出公司较强的生产制造和落地服务能力。随着房企集中度提升,公司品牌和稳定供应优势将进一步凸显。品类方面,入户门、防火门、柜体等品类预计随着竣工节奏恢复逐步贡献新增量。同时公司工程代理招商从130家扩张至400家左右,现金流改善。

经销渠道新业务快速扩张,利润率持续攀升。20年底公司进军家装新赛道,21年模式逐渐跑通,单月接单持续增长。家装业务充分发挥公司生产制造优势,驱动经销商向服务商转型,以标品切入、多品类跟进的方式进驻众多小装企,建立线下服务网络。已开发加盟商两万余家,模式可复制可持续,净利率在规模扩张后有较大弹性空间,增长潜力巨大。

盈利预测与估值:预计2023-2024年公司净利润分别达到5.2亿元,6.4亿元,对应PE分别为17倍、14倍。随着公司商业模式变化,现金流业务占比快速提升,估值中枢有望上行,维持“买入”评级。

风险提示:地产市场变化的风险;市场竞争加剧的风险;投产进度不及预期的风险;现金流回收不及预期的风险。

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