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核心结论：安信策略关于中特估体系的五点差异化认知与观察
1.若市场定价的宏观环境处于全球低增长+高通胀（高利率）的阶段，高分红品质往往具备有相对收益，国企央企具备有如下的特征：低估值+盈利模式稳定+高分红+治理结构改善。因此，只有在这一环境当中央国企有望成为“新核心资产”，高分红使其重估价值逐步开始被市场认知并跑赢。
2.基于当前央国企考核的“一利五率”以及股息率，考察本轮重估当中市场的定价因子，可将因子分为两类：1、预期类因子（当前越差超额收益越明显）：劳动生产率、研发投入强度。2、核心定价因子（当前越高国企超额收益越明显）：ROE、营业现金比率、股息率、资产负债率。而关键市场关注的指标为ROE+现金流，这个是本轮中特股行情启动的直接原因。
3.从估值方法来看，目前的定价与ROE，与PB-ROE的关联度均较低，也与净利润现金含量关联度较低，侧面说明当前市场对于国企改革和中特估值体系的理解仍处于初级阶段，并未趋向PB-ROE的框架。因此，面向国企央企的估值方法，考虑到企业属性和社会责任等因素，我们推荐采用EV/EBITDA进行估值会更为合理，匹配的是EBITDA利润率(EBITDA/营业总收入）进行评估，同时要考虑到资本密集度的影响。
4.从产业视角来看，核心在于新型举国体制、现代产业体系与中特估值体系的认知，本质是在一个产业容量足够大的关键产业中央国企发挥引领作用。新型举国体制核心在于央企链长制，本质上即央企在战略产业生态中占据重要核心生态位；现代产业体系的核心在于制造业与生产性服务业，从而实现主要生产要素协同作用，数字经济是新兴举国体制现代产业体系的枢纽性产业；中特估正是在此背景下对于央国企的中长期重估。基于此认知，我们构建了安信策略产业全球竞争力-产业安全二维评估体系：未来战略部门集中于：数字经济+重大技术装备（军工）。
5.从国企的改革进程和与全球估值对比来看，当前我们可以观察到激励加速+国企新业务拓展均在同时发生。和全球对比来看，当前我国国企存在明显估值折价，新加坡的“政府——国企控股平台——政联公司”相对值得参考，主要的估值折价行业集中于大金融、科技和高端装备等行业。
风险提示：政策推进不及预期，中美摩擦加剧，经济下行压力超预期等。
