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中集车辆(301039)
核心观点
事件： 公司发布 2022 年年度报告，公司全年实现营业收入 236.21 亿元，同比减少 14.57%；实现归母净利润 11.18 亿元，同比增加 24.11%。 其中 Q4 实现营收 62.14 亿元，同比增加 22.20%，实现归母净利润 4.57 亿元，同比增加299.85%。
北美业务毛利率大幅提升， 带动公司整体毛利率增长： 2022 年公司毛利率为 13.28%，同比+2.26 pp；全球半挂车业务毛利率为 13.80%，同比+2.57pp。我们认为公司毛利率提升的主要原因为公司灯塔先锋业务推动半挂车的生产组织结构性改革， 带动毛利率提升。 分地区来看， 2022 年公司中国市场毛利率为 9.99%，同比减少 1.33pp； 北美市场毛利率大幅提升至 16.22%，同比提升 5.57pp，这主要得益于公司北美业务主力产品量价齐升；欧洲市场毛利率为8.48%，同比减少 0.03pp。 费用率方面， 2022 年公司销售费用率 2.23%，同比-0.41pp；管理费用率 4.38%，同比+1.22pp；财务费用率-0.38%，同比-0.45pp；研发费用率 1.29%，同比-0.15pp。
北美业务增长可观，对冲国内业务下滑的影响： 分业务来看， 2022 年灯塔先锋业务受国内半挂车需求放缓的影响，实现营收49.81亿元，同比-22.14%；北美业务实现营收 107.60 亿元，同比大幅提升 122.28%，主要原因在于北美业务主力产品量价齐升，经济政策刺激、 多式联运业务迅猛增长，叠加物流运输效率放缓使得北美半挂车市场供不应求； 欧洲业务得益于 LoM 制造工厂产能释放， 实现营收 26.21 亿元，同比+10.48%；强冠业务集团实现营收 36.36 亿元，同比下滑 66.61%，主要受国内重卡终端需求低迷的影响。太子节业务集团的渣土车业务和城配箱体业务分别实现营收 8.81 亿元和 3.66 亿元，分别同比下滑 53.35%和 21.43%。其中渣土车业务下滑主要受国内重卡需求放缓叠加基建开工不足的影响，城配箱体业务下滑主要受轻卡市场低位徘徊，城配物流市场需求低迷的影响。
投资建议： 预计公司 2023-2025 年实现归母净利润 13.64/19.57/27.94 亿元。对应 PE 分别为 15.04/10.49/7.34 倍， 维持“增持”评级。
风险提示： 原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险
