三人行(605168)
【资料图】
【投资要点】
领先的整合营销服务供应商，存量客户需求稳定，增量业务持续落地，助力业绩高增。公司是国内领先的整合营销服务供应商，形成了覆盖线上、线下的媒体资源网络。公司在上游与包括字节跳动、腾讯、新浪等在内的知名互联网优势媒体建立了良好的合作关系，下游客户覆盖消费品、电信运营商、金融、互联网和汽车五大领域。公司核心客户粘性高，需求规模较大且稳定；同时，公司积极拓展新的头部客户，新增华润集团旗下怡宝、雪花、喜力等快速消费品客户，并推进汽车行业业务逐步落地，贡献新增量，维持业绩高速增长。
广告行业显著回暖，新能源汽车行业贡献增长新增量。广告行业具有较强经济周期属性，受到疫情冲击、叠加国内外市场环境复杂等多种影响，2022年我国全年广告市场显著承压。随着“新十条”的出台、各地进一步优化疫情防控工作的落地，稳经济政策出台，消费者康复，城市整体都表现出明显的V型消费反弹趋势，广告市场有望迎来全面复苏。同时，新能源汽车销量屡创新高，成为推动汽车销量的重要引擎，受头部厂商带动效应，新能源车行业广告投放整体显著增长，为广告市场带来新的增长动力。
积极布局创新领域，探索AI赋能智慧营销新趋势。《“十四五”广告产业发展规划》明确广告产业成为推动数字经济发展的重要力量，并鼓励引导具有在线、智能、交互特征的新业态新模式发展。公司利用自身原有的客户、数据与创意资源，积极布局创新领域。2022年，公司与北京文交所签订战略合作协议，共同建立数字文化创意产品交易平台；2023年，与科大讯飞签订战略合作协议，探索AI赋能智慧营销，探索下一代人工智能技术的多模态智能营销工具。此外，公司还积极布局AIGC领域，未来有望通过自动内容生成，在提高内容质量，增加内容多样的同时，降低制作成本，并赋能广告营销新趋势。
【投资建议】
公司作为国内领先的整合营销服务供应商，覆盖消费品、电信运营商、金融、互联网和汽车五大领域，核心客户营销预算规模稳定且较大，新业务持续落地。2022年，受新冠疫情影响，公司线下业务开展及收入利润增长水平受到了一定影响，但随着后续经济企稳，消费复苏，公司业绩有望快速增长。结合当前经营状况，我们预计公司2022-2024年实现营业收入57.18/76.46/94.98亿元，实现归母净利润7.37/10.03/13.12亿元，EPS分别对7.27/9.89/12.93元，对应PE分别为21/16/12倍。结合公司历史估值水平和同行业可比公司估值情况，我们给予公司2023年20倍PE,未来12个月对应市值200.1亿元，对应目标价197.8元，上调至“买入”评级。
【风险提示】
宏观经济下行；
政策监管风险；
市场竞争加剧；
业务开展不及预期。
