广汽集团(601238)
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事件概述
公司发布 2022 年年报： 2022 年公司总营收 1,100.1 亿元，同比+45.4%；归母净利润 80.7 亿元，同比+10.0%；扣非净利润为75.0 亿元，同比+25.4%。
其中， 2022Q4 总营收为 296.4 亿元，同比+47.0%； 归母净利润0.1 亿元，同比-99.7%，环比-99.7%；扣非归母净利润-2.3 亿元，同比-116.5%，环比-111.1%。
分析判断:
减值拖累业绩 毛利率边际向上
收入端：公司 2022 年营收 1,100.1 亿元，同比+45.4%，其中2022Q4 营收 296.4 亿元，同比+47.0%，环比-6.44%。 广汽传祺销量稳健， 广汽埃安加速向上， 2022Q4 广汽传祺/广汽埃安批发销量分别为 9.5/8.9 万辆，同比分别-7.6%/+113.6%，环比分别+0.4%/+8.2%。埃安需求向上带动公司 ASP 持续提升， 2022H2公司 ASP 提升至 12.6 万元，同比/环比分别+1.4/0.4 万元。 我们判断 2023 年埃安销量有望保持高速增长， 公司有望迎来量价齐增。
毛利 率 ：公司 2022 年毛利率为 7.0%，同比-0.9pct，其中2022Q4 毛利率 9.4%，同比-0.9pct，环比+3.3pct， 我们判断主要因广汽埃安销量提升带动结构改善。 2023 年补贴退坡，我们认为埃安需求旺盛销量提升、以及原材料价格下降有望对冲，带动毛利率提升。
费 用 端 ： 公 司 2022Q4 销 售/管 理/财 务/研 发费 用率 分别 为1.9%/3.7%/-0.4%/2.6%， 同 比 分 别-3.9pct/-2.4pct/-0.7pct/+1.4pct， 环比分别-2.2pct/+0.5pct/-0.2pct/+1.3pct， 我们判断销售费用率下降主要因 2022Q4 国补退坡前新能源购买前置，需求旺盛下公司降低广告宣传费用等导致。 2023 年随着埃安的产销规模提升，整体费用率有望稳步下降。
利润端: 公司 2022Q4 实现归母净利 0.1 亿元， 同比-99.7%，环比-99.7%。主要因计提较多减值， 2022Q4 公司资产减值/信用减值分别为 23.7/5.1 亿元，其中对广汽三菱的资产减值达 15.1 亿元， 有望加速包袱出清。合资利润承压，公司 2022Q4 联营合营投资收益达 20.1 亿元，同比-41.0%，环比-46.2%。合资燃油阵营受新能源替代明显，我们预计折扣放开致利润下滑。 2022Q4公司合资单车投资收益为 0.5 万元，同比-29.7%，环比-36.8%。合资转型新能源提速，我们判断 2023 年盈利有望稳步恢复。
丰田需求稳健 合资新品加速
2022 年广汽丰田销量创新高， 2023 年电动化加速。 2022 年广汽丰田批发销量达 100.5 万辆，同比+21.4%。广汽丰田已于2022 年 6 月建成投产新能源车产能扩建项目二期（20 万辆/年）， 2023 年电动化提速， 首款 e-TNGA 纯电中型 SUV 车bZ4X于 2022Q4 上市，今年有望贡献增量。
2022 年广汽本田因供应链影响销量小幅承压， 2023 年需求有望恢复。 2022 年广汽本田批发销量为 74.2 万辆，同比-4.9%，主要受供应链影响。 2023 年新品有望加速需求恢复， 2 月底，INTEGRA 型格 HATCHBACK 五门轿跑上市， 定价 13.99-18.69万元， 外形设计采用凌锐贯穿式 LED 尾灯、大开口双出镀铬排气和 18 英寸多幅式运动轮毂等，主打“潮玩”标签，定位年轻市场， 有望进一步提振需求。
自主销量向上 埃安加速腾飞
传祺明星车型持续丰富， 2023 年需求向上。 2022 年广汽传祺批发销量 36.3 万辆，同比+11.8%，需求稳健。 2023 年 2 月全新一代 GS3 · 影速上市，指导价 8.58-11.18 万元，主打“省，大，劲”，高性价比+经济性探入年轻人市场。 我们认为新品导入有望提振老款燃油需求，对冲燃油市场整体下行压力。
埃安需求旺盛，重磅新品加速上市。 2022 年广汽埃安批发销量27.1 万辆，同比+125.7%。 2023 年 2 月行业需求小幅承压，埃安 逆 势 上 升 ， 2 月 批 发 3.0 万 辆 ， 同 比+252.9%， 环 比+266.6%， 销量超预期。 3 月上旬， AION Y Younger 改款上市，售价 11.98 万元， CLTC 纯电续航 430km， 电池电量 51.9kWh，续航能力同价位领先。重磅轿跑 Hyper GT 即将发布， 预计将驱动需求向上，进一步贡献增量。
投资建议
公司作为一线日系合资品牌龙头，有望持续受益于换购、增购需求增长；自主竞争力不断提升，在混动及智能双核驱动下加速对燃油车的替代。埃安产品力持续验证， 混改激发国企活力，有望借助资本市场迎来腾飞。 我们看好公司自主及合资品牌中长期成长， 考虑到行业竞争加剧，调整公司盈利预测。将公 司 2023-2024 年 营 收 由 1,304.5/1,516.7 亿 元 调 整 为1,291.5/1,523.2 亿 元 ， 2023-2024 年 归 母 净 利 润 由123.5/151.6 亿元调整为 104.5/125.3 亿元，对应 EPS 由1.18/1.45 元调整为 0.99/1.18 元， 新增 2025 年盈利预测，预计营收、 归母净利润和 EPS 分别为 1,698.3/135.3 亿元、 1.28元， 对应 2023 年 3 月 29 日 A 股 11.33 元/股的收盘价， PE 为11/10/9 倍， 维持公司 A 股“买入”评级。
风险提示
合资车型销量不及预期；自主品牌盈利不及预期；缺芯缓解力度低于预期等。
