联德股份(605060)
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事件：3月29日，公司发布2022年业绩，全年实现营收11.21亿元，同比+40.29%，归母净利润2.48亿元，同比+54.27%。单Q4，实现营收3.04亿元，同比+44.32%，归母净利润0.67亿元，同比+106.44%。
核心观点：业绩符合预期，此前业绩预告实现归母净利润2.3-2.6亿元。业务规模扩大，盈利能力修复，得益于①市场需求向好，公司产销两旺；②全球供应链不畅背景下，产品均价有所提升；③原材料成本下行。展望2023年，公司与核心客户持续加深定制化合作，订单规模稳步提升，机械零部件技改（机加工）项目、力源金河技改（铸造毛坯）项目均已顺利落地，产能释放有望进一步支撑业务规模扩大。
业务规模稳步扩张，工程机械领域增速亮眼：分业务来看：
①压缩机部件：2022年实现收入7.35亿，同比+21.55%，占比约65%，毛利率39.14%，同比+2.12pct。目前，公司已与全球头部压缩机制造商江森自控、英格索兰、开利空调、麦克维尔建立了稳固的战略合作关系，为客户提供从铸造到精加工的一站式服务，参与客户的产品研发设计，产品持续获得主要客户高度认可；
②工程机械部件：2022年实现收入2.79亿，同比+93.99%，占比约25%，毛利率31.64%，同比+7.02pct。工程机械领域业务规模增长较快，一方面系核心客户卡特彼勒合作加深，新产品贡献增量，另一方面，2021年收购的力源金河于2022年实现全年并表；
③其他部件：主要包括能源领域，为国内风电整机厂小批量供给风电铸件；以及食品加工领域。2022年实现收入1.06亿，同比+110.89%，占比约10%，毛利率30.39%，同比+2.19pct。
盈利能力增强，持续优化内部管理：2022年，公司整体毛利率36.47%，同比+2.21pct，一方面系美国基建法案促进海外需求稳定向上，全球供应链紧张情况下，产品均价有所提升，公司海外销售毛利率达到39.32%，同比+11.75pct，另一方面，钢材价格下行促进公司直接材料成本占比下降。从费用端来看，2022年，公司期间费用率为10.31%，销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.24、-0.15、-1.45、-1.36pct，费用控制成效较好，最终实现整体净利率21.93%，同比+1.88pct，在控股子公司力源金河以及参股子公司苏州力源亏损情况下，实现盈利能力提升。
公司募投项目进展顺利，突破产能瓶颈奠定增长基础：2022年，公司募投项目“年新增34,800套高精度机械零部件技改项目”顺利落地，实现了机加工有效产能的扩张；配套的铸造毛坯产能也得到补充，公司控股子公司力源金河的技改项目顺利投产，通过建立全新的树脂砂铸造生产线，实现与联德股份现有业务协同。同时，公司“高精度机械零部件生产建设项目”（德清铸造机加工一体化产能）建设进展顺利，该项目投产后，将通过引进先进的感应溶解电炉、数控加工中心等设备及优秀的人才，进一步提升公司铸造、机械加工、产品组装工艺环节的生产能力，扩大公司产品的生产供应规模，持续提升规模化生产效应，巩固公司市场地位。
投资建议：
我们预计公司2023-2025年营业收入分别为13.86/20.60/28.64亿元，同比增速分别为23.7%/48.6%/39.0%，归母净利润分别为3.0/4.4/6.0亿元，同比增速分别为21.3%/47.2%/35.9%,对应PE分别为21/15/11倍，维持“买入-A”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动；宏观经济波动导致下游终端需求减少；产能扩张不及预期；重要客户流失；收购及参股公司业务开展不及预期；测算不及预期。
