主要观点：
(相关资料图)
当前轮动速度快，但轮动强度不大，呈严重结构性特征
我们从两种角度来刻画行业轮动特征：①以行业涨跌排名为基础构建的轮动速度指标；②以行业相对收益为基础构建的轮动强度指标。当下轮动速度持续处于95%分位数以上，但行业轮动强度水平较低，具体表现为极致的结构轮动行情。目前正处在2015年以来轮动速度最快的阶段。自2022年12月底以来A股轮动速度指标快速走高，长期维持在95%分位数以上。然而本次轮动强度和轮动速度反向变动，目前已经下探至25-30%分位数。轮动速度快但轮动强度小，说明虽然现在行业收益排名频繁变换，但行业间的相对强弱逆转并不强烈。行业间形成了明显二八分化，领涨行业地位稳固，其余行业频繁轮动。
结构性轮动通常持续3个月，轮动结束后指数走势并不悲观
轮动速度快但轮动强度下降的特征组合都指向为期3个月震荡行情，本次或在4月中旬终结。2019年5-8月和2021年3-6月的行业轮动存在轮动速度快但轮动强度小的特点，都持续约3个月。本次结构性行业轮动确立于2023年1月中旬，对应结束时点可能在4月中旬。历史回顾显示轮动结束后的指数走势并不悲观。和本次轮动特征具备可比性的2019年5-8月及2021年3-6月，行业轮动结束后一个月分别上涨7.65%和4.83%，随后进入震荡行情。由此看，行业轮动速度从95%分位之上的绝对高位开始下行对A股整体的阶段性走势有一定指示意义，行业快速轮动的结束预示着对指数的月度走势可以更乐观一点。
结构性轮动结束后，会围绕轮动期优势行业扩散出新主线
结构性轮动结束后均出现了由轮动期间领涨行业扩散出的新主线：
①2019年5-8月：轮动结束后交易“国产替代”的电子、计算机和“消费白马”的食品饮料、医药生物和家用电器。“国产替代”中电子和“消费白马”中食品饮料在轮动期就有较大的超额收益，轮动后以其为基础发生扩散。
②2021年3-6月：轮动期聚焦美容护理和电力设备，轮动结束后交易“双碳”概念。本次轮动结束后在电力设备的基础上，又从能源双控下拉闸限电和旧能源占比减少过程中的供需错配出发，扩散至以钢铁、有色金属、基础化工为代表的上游周期品和煤炭。
在两次结构性轮动结束后都是明显的由轮动期间占优行业先行，后带动相关行业上涨。2019年5-8月结构性轮动结束后“国产替代”主线中电子和计算机上涨节奏基本一致，“消费白马”主线呈梯次上涨，具体次序为食品饮料、医药生物和家用电器。2021年3-6月结构性轮动后具体次序为电力设备、基础化工、有色金属、钢铁和煤炭。
电子有望成为本次TMT主线的扩散方向。由于TMT行业和其他行业的相似度较低，因此认为缺乏像2019年结构性轮动后从食品饮料向同属大消费概念下医药生物和家用电器扩散的基础，更应当从产业链上下游角度寻找扩散机会。电子行业中的半导体和光学光电子是计算机设备和通信设备的直接上游，在“数字中国”加强数字基础设施和AI商用落地增加算力的双重利好下有望迎来需求爆发。同时和目前估值已处于绝对高位的数据资源相关板块相比，半导体和光学光电子有明显的估值水平优势。
风险提示
历史经验不能简单复现，国内经济复苏超预期，海外经济衰退超预期等。
