莱茵生物(002166)
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公司发布年报： 2022 年公司营收 14.01 亿元,同比增长 32.99%； 实现归母净利润 1.79 亿元，同比增长 50.92%；扣非净利润 1.49 亿元，同比增长74.66%。其中， Q4 单季度实现营收 4.22 亿元，同比增长 23.72%； 实现归母净利润 0.03 亿元，同比下降 90.49%；扣非净利润-0.06 亿元，同比下降126.37%。
需求稳健扩张， 核心业务表现亮眼
2022 全年植物提取行业需求持续向好，公司与大客户芬美意合作广度及深度 均 持 续 提 升 。 单 季 度 来 看 ， 公 司 2022 年 Q1-4 营 收 同 比 增长27.76%/55.01%/29.97%/23.72%； 2022 年 Q1-4 归母净利润分别同比+78.44%/+149.15%/+51.87%/-90.49%，其中 Q4 净利润边际下降主要是受产品结构调整、 原料价格承压、 计提资产减值准备等因素的影响。 分业务看：公司植物提取业务实现营收 13.29 亿元（yoy+30.95%）；其中天然甜味剂业务表现依旧强劲，实现营收 8.89 亿元（yoy+40.36%），在植物提取业务中的比重达 66.9%（同比 2021 年同期+4.5pct）。 从 Q4 单季度来看，公司植物提取业务/天然甜味剂业务分别实现营收 4.05/2.73 亿元，同比分别增长24.8%/26.7%，均超过主营业务收入增长。
期间费用管控良好， 盈利能力处优化通道
伴随相关产品市场价格维持相对高位，叠加公司内部技术改造等因素影响，公司盈利能力整体保持稳健。 盈利能力方面， 2022 年公司毛利率为 30.80%（yoy +0.99pct）， 销售净利率为 13.44%（yoy +0.98pct）。其中， Q4 单季毛利率为 23.01%（yoy -7.45pct）。 期间费用方面， 2022 全年公司销售/管理 / 财 务 费 率 分 别 为 3.21%/7.45%/0.56% ， 同 比 2021 年 分 别 下 降0.26/0.93/1.85pct，研发费率为 3.16%（yoy -0.54pct），基本保持稳定。
天然甜味剂订单释放有序，第二增长曲线未来可期
公司近年来坚持推进“大单品”战略，在大力发展原有天然甜味剂业务基础上，积极打造新业务增长极。 天然甜味剂， 公司与大客户芬美意的战略合作持续推进， 2022 全年对芬美意销售额达 8955 万美元（履约进度达 60.3%），未来仍有约 1.37 亿美元订单需求加速释放。 产能端， 公司募投建立年产量4000 吨甜叶菊提取工厂， 预计建设周期为 24 个月，将在扩收、降本、提升效率等方面帮助公司成长。 工业大麻， 公司在美工业大麻工厂已实现量产，若后续全美大麻合法化实现突破，有望进一步打开公司成长空间。 研发端， 公司 11 月启动甜菊糖微生物酶转化工艺项目， 12 月与江南大学达成战略合作加快微生物合成技术开发及产业落地，未来有望进一步催化新品落地提升公司盈利能力。
投资建议与盈利预测
公司为全球植物提取龙头企业，在深耕天然植物提取业务的同时，积极切入包括工业大麻在内的其他高景气度细分赛道，后续有望进入业绩爆发期。 我们调整盈利预测，预计公司 2023-2025 年分别实现营收 18.01/22.59/28.19亿元，归母净利润为 2.58/3.57/4.68 亿元， EPS 为 0.35 /0.48/0.63 元，对应 PE 为 27.39/19.77/15.08 倍，维持“买入”评级。
风险提示
下游需求不及预期风险；政策限制风险；行业竞争加剧风险
