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中国通号(688009)
核心观点
2022年营收/归母净利润同比增长4.81%/10.96%。公司2022年实现营收402.20亿元，同比增长4.81%；归母净利润36.34亿元，同比增长10.96%。
单季度看，22Q4营收132.75亿元，同比增长1.93%；归母净利润10.32亿元，同比增长19.29%。业绩增长亮眼主要系一是公司推进项目精益化、施工标准化管理，毛利率同比提升，二是新签外部合同额同比增长，带动营业收入提升所致。分业务看，系统交付/设计集成/设备制造/工程总承包分别实现营收140.76/97.57/55.75/107.30亿元，同比变动+9.38%/+1.43%/-0.33%/+5.07%。盈利能力看，22年毛利率/净利率分别为23.69%/10.20%，同比变动+1.50/+0.57个pct，公司盈利能力有所修复。
公司深耕轨道交通控制系统领域，收入占比70%以上。公司现已形成系统交付、设计集成、设备制造三大轨道交通核心业务，稳定贡献总收入的70%以上。2022年，公司系统交付/设计集成/设备制造收入分别为140.76/97.57/55.75亿元，收入占比35.00%/24.26%/13.86%，轨道交通控制系统业务贡献了总营收的73.12%。海外市场方面，公司依托设计研发、设备制造及工程服务“三位一体”的全产业链独特优势，相继承揽国外重大项目，品牌力和影响力不断提升。
公司在手订单饱满，有望受益于轨交客流复苏。公司2022年全年新签合同总额730.09亿元，同比增长1.01%，铁路领域/城轨领域/海外领域/工程总承包及其他领域分别为239.15/126.85/25.76/338.33亿元。截至2022年末，公司在手订单1474.12亿元，为近7年来最高水平。
国内外轨交市场持续增长，公司有望充分受益。“十四五”时期我国铁路市场总投资额预计达到3.5万亿元，国内铁路基础设施建设仍将处于较高水平。全球铁路行业方面，牛津经济研究院预测，全球铁路总投资额将从2020年的3820亿美元增长至2040年的5650亿美元，国际铁路基础设施建设将保持稳健增长。此外，中国城市轨道交通协会数据显示，“十四五”时期，我国城轨通信信号市场规模预计达到每年220亿元，信号控制系统市场规模预计每年约100亿元。受益于国内外轨交市场持续增长确定性强，公司业务需求有望实现稳中有增。
风险提示：下游景气度不及预期；行业竞争加剧；海外市场拓展不及预期
投资建议：公司是全球领先的轨道交通控制系统服务商，国内高速铁路及城市轨道交通市占率稳居龙头地位，国际影响力稳步提升不断打开海外市场。现阶段轨道交通客流量复苏、公司在手订单饱满，国内外轨交市场规模持续增长下公司有望充分受益。我们预计公司23-25年归母净利润为39.34/42.80/46.03亿元，对应PE15/14/13倍。公司合理目标价格区间为5.51-6.71元（对应2023年PE15-18倍），首次覆盖给予“增持”评级。
