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江海股份(002484)
受益于下游新能源和工控领域高景气，公司业绩实现高增长。22年新能源，电动汽车、储能市场合计占到公司营销量的35%左右，全球逆变器、高压变频器前十大厂商都是公司战略客户。公司全年营收45.22亿元(YoY+27.38%)；归母净利润6.61亿元(YoY+52.04%)，毛利率26.37%(YoY+0.44pct)，净利率14.65%(YoY+2.30pct)。单四季度实现营收12.64亿(YoY+30.73%)，归母净利润1.75亿(YoY+61.60%)，净利率13.95%(YoY+2.91pct，QoQ-3.25pct)，毛利率25.92%(YoY+3.49pct，QoQ-3.14pct)。四季度净利率承压主要是因为：1）铝电解电容竞争加剧，部分产品降价；2）公司存货、商誉等形成的资产减值损失3013万元集中在四季度计提。
22年公司铝电解电容收入35.83亿元，同比增长25.84%。公司铝电解电容营收占比79.24%，毛利率同比上升0.9pct至27.87%。产能方面，公司主要应用于新能源的铝电解电容器扩产40%，内蒙古高端电容器项目一期竣工投产；铝电解电容的核心材料较低成本化制造基地规划建设落地实施；MLPC和固液混合铝电解电容器稳步扩张，向国内外电脑、服务器、5G通讯设备、电动汽车、安防设备、高清显示系统供货，有望成为铝电解电容器新增长动力。
薄膜电容接棒铝电解电容，成公司增速最快产品。22年公司薄膜电容营收同比增长44.69%至3.24亿元，占比7.17%，毛利率同比-0.07pct至20.55%。薄膜电容器不仅在消费类电子和工业类装备进入大批应用阶段，而且在新能源、电动汽车、军工等领域开始批量交付，分布式光伏、储能及大功率应用进展顺利，业绩拐点形成，正式进入快速成长期。同时，公司薄膜电容器金属化膜生产效率、良率、产能均提升，23年薄膜电容放量带来的规模效应有望大幅提高薄膜电容毛利率。
锂离子超级电容器获国内外多个著名企业认可，多领域进入批量应用阶段。公司超级电容器22年营收3.07亿元，同比增长27.88%，毛利率同比-0.72pct至23.14%。公司的超级电容器在车辆、医疗仪器、新能源、电网、智能三表、AGV、港口机械已进入批量应用阶段，在发电侧和用户侧调频以及大型装备功率补偿进入实质性试运行。此外，公司积极研发创新，推进扣式超级电容器研制、开启超级电容器在发电侧、用户侧调频全球首台套应用，及新型服务器、电动汽车后备电源方案研发。
投资建议：维持“买入”评级。我们看好公司新产品研发投产顺利，薄膜电容进入加速成长期，我们预计公司23-25年归母净利润为8.8/11.1/13.9亿。
风险提示：产能释放不及预期；客户验证不及预期；下游需求不及预期。
