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同益中(688722)
事件：同益中发布2022年报。公司2022年实现营收6.16亿元，同比+86.26%，归母净利润1.71亿元，同比+226.25%。22Q4收入1.58亿元，同比+71.60%，环比-9.85%，归母净利润3713.31万元，同比+230.05%，环比-36.99%。
复合材料收入伴随投产大幅增长，内销外销两旺。公司产能持续释放，2022年6月募投项目投产新增无纬布产能500吨，11月并购盐城优和博新增超高分子量聚乙烯纤维产能1000吨。分产品，2022年纤维和复合材料收入分别为2.57亿和3.43亿元，同比分别+14.54%和+251.09%，其中纤维吨价9.03万元，同比+20.4%。22H1纤维和复材收入分别为1.18和1.58亿元，同比分别+23.35%和+181.54%，22H2纤维和复合材料收入分别为1.39和1.86亿元，同比分别+8.02%和+344.15%；分地区，2022年国内和海外收入分别为2.65亿和3.35亿元，同比分别+88.71%和+84.95%。2022年全年，军用订单加速放量，在保证民用大客户订单同时，加大复合材料市场开拓，复合材料收入首次超过纤维，大客户、大市场、新客户开拓，公司市占率持续提升。
22Q4业绩疫情反复环比有短期影响，合同负债大幅提升。2022年公司毛利率和净利率分别为39.87%和27.82%，同比分别+8.25pcts和+11.95pcts。纤维和复材的毛利率分别为36.58%和43.10%，同比分别+7.11pcts和+4.43pcts。22Q4毛利率和净利率分别为39.08%和23.52%，同比分别+11.24pcts和+11.33pcts，环比分别-0.86pct和-10.03pcts，环比下滑主因Q4疫情影响生产及物流，看好年后复工复产释放弹性。费用端，2022年公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.3pct/-2.4pcts/-1.8pcts/-0.04pcts，主要是收入增长提升规模效应。现金流和周转方面，2022年公司经营现金流净额2.34亿元，同比+257.42%；应收账款周转天数6.1天，同比-5.1天；应付账款周转天数30.0天，同比-12.4天；存货周转天数120.6天，同比-49.5天。22Q4存货周转率1.23，环比22Q3的1.05有所提升；22Q4期末合同负债1.05亿元，较22Q3期末增加6558万元，公司产品供不应求态势延续。
军用高景气、民用边界持续扩张，公司加速迈向国际领军。根据年报引用数据，全球UHMWPE纤维处于供不应求状态，未来5年需求有望保持15%增速，结构角度：全球局部冲突进一步加剧，北约各国军费开支大幅提升，国内军队装备工作启动，带动量利齐升；民用方面，新应用领域例如深海养殖、混凝土增强等新应用持续拓展。公司是国内首批掌握全套生产技术的龙头企业，拥有稀缺的全产业链布局，性能及产量、出口量位于国内前列，具备稀缺海外军用认证，获得国内装备承制单位资格，拓展军工赛道拥有显著优势。2023年公司迎接产能大年，募投项目2240吨纤维、2000吨无纬布以及子公司优和博2000吨纤维陆续投产，紧抓市场机遇持续提高市占率。我们预计2023-2025年归母净利润分别为2.4/3.5/4.0亿元，对应PE为18/13/11倍，维持“买入”评级。
风险提示
产能扩张不及预期；原材料价格大幅波动；行业竞争加剧。
