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比亚迪(002594)
核心观点
归母净利润同比增长446%，国产新能源汽车标杆。2022年全年，公司实现营业收入4241亿元，同比增长96%；归母净利润166亿元，同比增长446%。其中，汽车业务收入3247亿元，同比增长152%；电子业务收入988亿元，同比增长14%。单四季度，公司实现营业收入1564亿元，同比增长120%，环比增长34%；归母净利润73亿元，同比增长1114%，环比增长28%。2022年公司汽车销量为180万辆，同比增长150%，市占率接近30%，市场份额与盈利能力行业领先，已成为国产新能源汽车标杆。
利润率提升，研发营销加大投入。2022年全年，公司的毛利率/净利率分别为17%/4%，分别同比增长4/2个百分点。销售/管理/研发/财务费用率分别为3.55%/2.36%/4.40%/-0.38%，分别同比+0.74/-0.28/+0.70/-1.21个百分点。单四季度，公司的毛利率/净利率分别为19%/5%，分别同比增长6/4个百分点，环比基本持平；销售/管理/研发/财务费用率3.65%/2.30%/4.98%/-0.18%，分别同比+1.08/-0.42/+1.09/-0.76个百分点，环比-0.31/-0.04/+0.33/+0.20个百分点。受益于汽车产品销量高速增长，规模效应分摊成本，公司毛利率与净利率均有明显改善.同时，腾势换新，仰望品牌与易四方技术发布，公司在研发与营销方面的投入持续加强。
纯电插混双轮驱动，新能源汽车销量领跑行业。2022年，比亚迪汽车销量为1,863,494辆，同比增长150%。其中，纯电乘用车销量为911,140辆，同比增长184%；插混乘用车销量为946,239，同比增长247%。单车收入大约为17万元，单车毛利大约为4万元。单四季度，比亚迪汽车销量为68万辆，同比增长157%，环比增长27%。根据乘联会的数据，2022年比亚迪在新能源乘用车行业的市占率大约为29%，其中插混车型市占率大约为64%，纯电车型市占率大约为18%。
风险提示：新能源汽车销量不及预期，汽车行业价格竞争激烈。
投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。
从主线逻辑看，比亚迪深度布局三电技术，新能源汽车技术实力强、市场份额优势大，加速开启高端化进程与品牌出海进程，进一步提高了公司的发展上限；从支线逻辑看，比亚迪的刀片电池性价比高、安全性突出，新客户开拓较为顺利。考虑到新能源汽车行业竞争加剧，我们预计公司23/24/25年公司的归母净利润为281/367/511亿元（原预计23/24年归母净利润为317/480亿元），对应PE分别为27/20/15倍，维持“买入”评级。
