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星宇股份(601799)
投资要点
事件： 公司发布 2022 年年度报告，公司 2022 年全年实现营业收入 82.48亿元，同比增长 4.28%；实现归母净利润 9.41 亿元，同比微降 0.85%。其中，公司 Q4 单季实现营业收入 22.84 亿元，同比增长 1.45%，环比增长 1.70%；实现归母净利润 1.87 亿元，同比下降 11.16%，环比下降36.76%。公司 2022 年四季度的业绩略低于我们的预期。
Q4 营收端环比基本持平， 期间费用增长拖累业绩。 收入端， Q4 公司主要客户一汽大众批发销量 42.46 万辆，环比下降 18.52%；一汽红旗批发销量 9.89 万辆，环比增长 21.65%；一汽丰田批发销量 20.12 万辆，环比下降 17.78%；东风日产批发销量 19.83 万辆，环比下降 23.29%；奇瑞汽车批发销量 31.65 万辆，环比下降 19.59%；此外，公司 Q4 还有新批产新能源项目及豪华品牌尾灯项目贡献增量，使得公司营收端 Q4 整体环比持平。 毛利率方面，公司 Q4 单季度毛利率为 21.32%， 同比提升4.94 个百分点， 环比下降 1.60 个百分点， 环比基本保持稳定。期间费用方面， 公司 Q4 销售费用环比增加 0.56 亿元，管理费用环比增加 0.21 亿元，研发费用环比增加 0.20 亿元，财务费用环比减少 0.15 亿元，整体Q4 期间费用环比增加 0.82 亿元，对应 Q4 期间费用率环比提升 3.44 个百分点，对盈利能力产生一定拖累。净利润方面，公司 Q4 归母净利润为 1.87 亿元， 环比下降 36.76%，对应的 Q4 归母净利率为 8.21%，环比下降 4.99 个百分点，主要系期间费用率提升所致。
“产品升级+客户拓展”双轮驱动，看好公司长期成长。 产品方面， LED前照灯继续向 ADB 和 DLP 的升级进一步提升前照灯的单车配套价值量，目前公司 ADB 前照灯已经实现了对客户的配套和量产， DLP 大灯也已获项目， 长期看好公司产品结构向上升级。客户方面，公司在巩固原有一汽大众、一汽丰田、东风日产和奇瑞汽车等客户的基础上，还在大力开拓豪华品牌以及造车新势力等新能源客户，新能源客户有望成为后续的主要增量。此外，公司在塞尔维亚投资建厂，将提升公司全球化的配套能力，助力公司进一步开拓海外车灯市场。
盈利预测与投资评级： 由于 2023 年下游整车行业竞争加剧，我们将公司 2023-2024 年的归母净利润从 14.57 亿/19.17 亿下调至 11.70 亿/15.18亿，预计公司 2025 年归母净利润为 19.00 亿， 2023-2025 年对应的 EPS分别为 4.09 元、 5.31 元、 6.65 元，市盈率分别为 30.97 倍、 23.86 倍、19.06 倍，考虑到公司作为自主车灯龙头企业，将持续受益于产品升级和客户拓展，因此维持“买入”评级。
风险提示： 乘用车行业销量不及预期； 车灯产品升级速度不及预期； 新客户开拓不及预期。
