恒帅股份(300969)
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投资要点
公司以微电机为基础，形成微电机，清洗泵及清洗系统三大主业
公司微电机产品主要为海内外一级零部件供应商做配套，主要产品为后备箱及侧门电机；汽车空调风扇电机；摩托车ABS电机等。同时公司横向拓展高压清洗泵，清洗系统业务，其中清洗系统业务作为一级供应商配套整车厂。2021年微电机、高压清洗泵、清洗系统业务分别营收1.71/1.81/1.69亿元，分别占比29.34%/31.04%/28.90%。
公司实控人为夫妻，股权集中，董事长专注微电机近30余年
公司实际控制人许宁宁、俞国梅为夫妻关系，两人总计持有71.58%公司股份。董事长许宁宁自1986年任鄞县第二微型电机厂技术副厂长开始进入微电机领域，专注微电机近30年.
汽车智能化电动化加速，车用微电机市场空间大
2022年全球车用微电机市场规模约为150亿美元，随着汽车智能化电动化加速，车用微电机的使用量也会大幅提升。应用场景包括座椅按摩、电动尾门、隐藏式门把手、电动门、电动充电小门等等。其中电动尾门、隐藏式门把手、电动充电小门以及座椅按摩渗透率分别为31.6%、10.2%、3.5%以及4.2%。
依托清洗系统，拓展ADAS及热管理业务边界
L3级以上智能驾驶辅助系统对于系统鲁棒性要求更高，雨雪的遮挡，泥水的飞溅以及高速行驶中撞击车辆的飞虫会使得摄像头及激光雷达无法工作，专用的传感器清洗系统势必成为一种标配。公司前瞻规划，开发的智能驾驶辅助传感器清洗系统已经向部分客户小批量校样并进行路试。我们预计2025年预计全球市场空间将达到30亿元。公司热管理业务实现从0到1突破，有望成为新的发力增长点。目前公司已在热管理领域的电子循环泵、歧管等产品进行了开发。
盈利预测与估值
恒帅股份是国内汽车微电机及汽车清洗系统领域的领军企业。我们预计公司2022-2024年收入为7.34亿元、9.49亿元、12.05亿元，归母净利润为1.44亿元、1.96亿元、2.43亿元，对应当前PE36、26、21倍。我们选取同为车用电机及微电机领域的方正电机、兆威机电以及德昌股份作为可比公司，2022-2024年平均PE值分别为95.05、29.10、19.51。考虑到公司微电机及热管理业务量价齐升，智能驾驶传感器清洗系统未来前景广阔，给予2023年35倍PE，对应目标市值68.60亿元，目标股价85.75元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
汽车智能化发展不及预期；L3级智能驾驶普及不及预期；新能源汽车渗透率提升不及预期。
