泰格医药(300347)
投资要点
(资料图)
2022年两个季度疫情影响下主业收入增速仍维持35%的强劲增长，我们看好公司作为本土临床CRO龙头，强订单支撑下公司2023-2024年主业高增长趋势以及国际化业务加速兑现，重点推荐。
事件：2022年业绩符合预期，现金流良好
2023年3月28日公司披露2022年业绩。2022年实现收入70.85亿（YOY35.91%），扣非净利润15.40亿（YOY25.01%），其中2022Q4实现收入16.79亿（YOY-7.65%），扣非净利润3.47亿（YOY-4.21%）。2022Q4收入和扣非净利润下滑预计主要是因为22Q4高基数以及疫情拖累。公司经营活动产生的现金流量净额为13.58亿，同比下降4.66%，我们预计主要是因为补税以及疫情影响回款导致。
业务拆分：我们预计2022年主业收入YOY35%+，疫情下强劲增长
临床试验技术服务：延续上半年趋势，新冠疫苗+主业高增长驱动。2022年临床试验技术服务收入41.25亿（YOY37.80%），我们预计新冠疫苗确认带来了较大贡献。按照我们模型拆分2022年预计确认新冠疫苗相关订单绝对值预计在11-12亿，考虑到2021年仍有部分新冠疫苗相关收入确认（我们模型预测在9亿附近），扣除新冠订单临床实验技术服务收入YOY预计在35%+。
临床试验相关服务及实验室服务：多业务同步发力，看好2023年延续。2022年实现临床试验相关服务及实验室服务收入28.76亿（YOY31.32%）。其中方达控股披露年报数据显示2022年收入YOY35.88%，因此拆分得到数统业务收入增速预计也在30%附近，SMO业务增速预计低于板块增速。
根据我们模型预测，2022年扣除新冠疫苗相关收入主业收入YOY仍保持在35%+，即使在2022Q2和Q4疫情影响相对显著背景下，公司主营业务呈现出强劲的成长性。
盈利能力：疫情及过手费增加导致盈利能力短暂下降
2022年毛利率39.64%（同比-3.91pct）：过手费增长+疫情拖累。2022年过手费（间接成本）6.38亿，同比大幅增长，我们预计主要是海外新冠疫苗临床试验带来。再叠加2022年疫情对临床运营带来的负面影响导致毛利率下降。
扣非净利率21.74%（同比下降1.89pct），受利息收入下降和疫情拖累。其中销售费用率下降0.36pct，财务费用率提升1.92pct（利息收入减少），研发费用率下降0.75pct，管理费用率下降1.61pct。
我们认为伴随着疫情影响逐渐消除，以及新冠疫苗相关订单相继确认，2023年公司盈利能力有望提升。
订单&国际化：订单快速增长，在手强支撑，国际化望加速
扣新冠新签和在手订单同比高增长，支撑2023-2024年主业高增长确定性。2022年公司新签订单96.73亿元，同比基本持平，我们预计扣除新冠订单增速仍维持在高增速水平。在手订单137.86亿元（YOY20.88%），显示出公司作为临床CRO龙头企业强大的获单能力。看好高在手订单绝对值支撑公司2023-2024年主业收入维持高增长。
国际化开始加速，看好业务拓展。2022年底MRCT在执行62个（同比增加12个），在执行海外单一区域临床188个（同比增加56个）。我们认为伴随着公司海外运营网络布局持续完善，不仅仅可以承接更多的海外订单，本土创新药企业开展MRCT的订单也有望不断增长，我们看好公司布局多年的国际化服务网络加速兑现。
盈利预测与估值考虑到疫情以及公允价值变动收益对净利润的影响超出我们先前预测，我们对业绩进行下修。我们预计2023-2025年公司EPS为2.84、3.58和4.40元/股（前值预测EPS分别为3.25、4.01和-元/股），2023年03月28日收盘价对应2023年PE为38倍（对应2024年PE为31倍），考虑到公司作为本土临床CRO龙头，龙头壁垒持续体现，看好公司业绩成长性，同时考虑到公司国际化有望进入加速阶段，我们维持“买入”评级。
风险提示
创新药投融资恶化的风险，临床试验政策波动风险，新业务整合不及预期风险，业绩不达预期风险。
