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金杯电工(002533)
投资要点
事件： 2022年，公司实现营收132亿元，同比增长 2.9%；实现归母净利润 3.7亿元，同比增长 11.9%；扣非归母净利润 3.3 亿元，同比增长 12.2%。其中四季度公司实现营收 36 亿元，同比增长 2.4%；实现归母净利润 1.1 亿元，同比增长 52.4%；扣非归母净利润 0.9亿元，同比增长 41.5%。
下游行业维持高景气，驱动电磁线迎放量。 电车： 扁电磁线广泛应用于特高压输变电、电车、风光、高端医疗装备等领域。 2022年我国新能源车产销迈入 700万量规模，同比增长均超 90%， 23年销量有望达 900万辆， 带动扁线电机渗透率快速提升。 公司 2022 年电磁线库存量同比增长 100.3%，系应对业务需求放量产品备库所致。 输变电： 2022 年我国特高压工程累计输送电量为 2.4亿千瓦时，同比增长 17.6%， 23年有望迎特高压核准开工高峰。 下游高景气提振电磁线需求，公司作为扁线头部企业积累各行业优质客户资源， 有望充分受益。
扁电磁线实现量价齐升， 新产能释放保障业绩持续高增。 2022年公司电磁线板块营收 38.7亿，同比增长 19.1%， 净利润 1.7亿元，同比增长 14.3%。 电磁线销量 57228 吨，同比增长 17.3%，平均单价约为 67648 元，同比增长 1.6%，产品实现量价齐升。 公司电磁线拥有湘潭、无锡基地，电车扁线二期预计于2023Q2 投产，合计产能达 2 万吨，同时三期规划在途;无锡统力完成厂房新扩和线圈车间建设，新增产能 5000 吨,为业绩可持续增长提供坚实保障。
线缆行业集中度有望提升，头部企业马太效应凸显。 由于技术门槛低，下游客户分散， 我国电线电缆行业长尾效应显著，行业 CR5 约为 9%。 我们认为， 随着线缆在新兴领域的占比提升，行业对产品技术要求也随之提高，头部企业凭借客户、品牌、研发优势有望加速行业尾部出清，提高行业集中度。 公司 2022年牵手江西南缆集团合资成立金杯赣昌，实现五大生产基地并向周边辐射的布局。 电缆中压扩产二期技改顺利投产， 并同步推进“5G+智慧工程”建设，积极探索尝试“数字工厂” 、 “智慧车间” ，有望扩充新增长点。
盈利预测与投资建议。 预计公司 2023-2025 年营收分别为 164.4 亿元、 202.2亿元、 242.2亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为 28.9%/43.7%/27.3%。公司下游新能源占比逐步提升，受益需求高景气公司电磁线业务有望迎高增。考虑到公司电车扁线龙头地位，以及新基地产能释放， 维持“持有”评级。
风险提示： 电力电缆行业竞争加剧，带来线缆产品价格下滑的风险； 原材料价格上涨的风险，新能源车用扁线电机需求不及预期的风险。
