我们坚定认为 2023 年“传媒走牛”，且类似 2012 年——业绩高增的“前夜”。“AIGC/ChatGPT+MR” 或将开启未来 5 年的创新周期。 2023-2027 年智能科技产业趋势外推：巨头接力赛。
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2023-2027 年智能科技的一些投资上的属性与特质。
对传媒行业的核心判断是“传媒走牛”，展望全年，板块的受益逻辑不光有 AIGC 作为先进生产力的推力，后面预计还有 MR 所开辟的新空间。 1）目前市场最大的疑问，是传媒标的为何看不到迅猛式的业绩增长？ ——没有 MR， AIGC 就是存量博弈/修修补补， 2024/2025年受益于 AIGC+MR， 预计传媒标的会出现类似 2013/2014 年的业绩迅猛增长； 2） 2023 年类比 2012 年，是业绩迅猛增长的“前夜”；2012 年板块表现一般， 2023 年若类比 2012 年，为何还能“走牛”？超跌修复+抢跑引发的“交易行为”。
复盘上一轮 2013-2015 年传媒牛市。
技术变革：移动互联网大发展与 TMT 的 2010-2015 年。 1）技术变革初期，硬科技产业率先受益。 2010 年，电子行业以 39.38%的年涨幅位居第一； 2） 2013 年初至 2015 年中的牛市行情，其中传媒与计算机行情最为突出。自 2013 年 1 月起， TMT 四个子行业的涨幅于 2015 年 6 月达到最高点，这期间传媒、电子、计算 机 、 通信 行 业 的涨 幅 为 480.68% 、 251.16% 、 546.67% 、316.73%。
双击：并购重组+业绩迅猛增长。传媒板块在经历 2013 年的较大涨幅（此为技术变革所带来的早期第一轮普涨）之后，估值较高，出现一定的回调与震荡。我们认为此时技术变革所推动行业进入第二轮投资阶段，即个股开始分化，在新技术的加持下，传媒板块标的的新业务或新模式初步跑通，市场开始甄选有业绩兑现的标的，或有望通过并购重组实现业务转型切实落地的标的。 2015 年 1 月，传媒板块开始新一轮的上涨。并购重组是 2014-2015 年传媒板块上涨的最大推动力量之一。并购重组亦需要业绩兑现等因素的配合推动， 2014 年年报期，传媒行业大部分公司基本面向好。
政策：景气上行的支持政策 & 紧缩期的约束政策。 2012 年之前， 传媒行业受益于文化体制改革； 2013-2015 年，并购重组政策环境宽松，带来并购重组的浪潮； 2016 年之后，资本市场监管收紧，内容监管趋严。
游戏子板块行情复盘。
复盘 A 股游戏板块过去十年的走势，大致经历一轮长牛行情与几波主题性投资机会。 2013-2017 年的长牛行情： 4G+智能手机带来用户规模与 ARPU 的持续上升，直接推动手游的高速发展，移动互联网的红利期一直持续到 2017 年。 2023-？的下一轮长牛行情： 预计是AI+MR 驱动，真正意义上带来供给端的变革机会。内容行业是典型的供给决定需求的行业，这一轮 AI+MR 的变革正是发生在供给端。
营销子板块行情复盘。
我们选取 2010 年至今的股价作为观察时间区间，发现营销板块在过去主要经历了三个阶段： 1） 2013-2016 年：受并购重组的政策变化利好，营销板块并购浪潮迭起推动行情上行； 2） 2016-2019 年：媒体竞争格局逐步走向垄断，广告代理公司利润率下滑，商誉风险暴露，营销板块进入漫长的消化期； 3） 2019 年至今：新服务商模式出现会带动板块迎来一波小幅上涨，如 2020 年以遥望科技为代表的MCN、 2021 年抖音电商崛起后的 DP 生态等。历史多次见证技术对营销链路的升级与重塑。 AIGC 掀起的新一轮技术浪潮，营销生态有望率先重塑。
每一轮行情的主力均不同？
回溯 2013-2015 年的牛市，有一个重要的驱动力——外延式并购，上市公司作为产业资本，去并购重组业绩高速增长的影视、游戏、互联网标的，成就了经典的戴维斯双击。再回溯 2003 年的 PC 互联网浪潮（1997 年-2005 年），背后是美元基金。当下 2023 年，展望未来五年，业绩有望高速增长的关键部位或是 AIGC 及其落地应用、MR 眼镜及其产业链配套、人形机器人及其产业链配套，产业资本或将是央企/央企为主？结合当下诸多关键因素（积极性、实力等）我们认为概率较大。
投资建议：
关注以下各细分领域的标的：
技术及相关： 1）复现：百度集团、商汤； 2）算力：浪潮信息、中科曙光、宝信软件、润泽科技、紫光股份、海光信息；3）算法：拓尔思、科大讯飞、汉王科技、三六零； 4）数据：海天瑞声、星环科技、慧辰股份、东方国信； 5）技术部署：格灵深瞳、云从科技；
场景与应用：金山办公、宇信科技、万兴科技；国脉文化、昆仑万维、巨人网络、恺英网络、三七互娱、 世纪华通、云天励飞、 芒果超媒、华策影视、 丝路视觉、快手、哔哩哔哩、泡泡玛特；
产业链受益： 1）电子相关标的：和林微纳，胜宏科技，通富微电； 2）通信相关标的：中兴通讯、锐捷网络、紫光股份、中际旭创、天孚通信、新易盛； 3）变现：三人行、浙文互联、利欧股份；
MR：华兴源创、兆威机电、杰普特、智立方、长盈精密、立讯精密、博众精工、赛腾股份。
风险提示： 技术进展不及预期、行业竞争恶化、算力成本剧增
