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杭氧股份(002430)
核心观点
2022年营收/归母净利润同比+7.79%/+1.37%。公司2022年实现营业收入128.03亿元，同比增长7.79%；归母净利润12.10亿元，同比增长1.37%；扣非归母净利润11.26亿元，同比减少2.27%。单季度看，22Q4收入为30.37亿元，同比增长4.15%，归母净利润为-0.55亿元，同比减少137.64%。2022年第四季度亏损主要系：一是公司计提资产和信用减值；二是稀有气体价格大幅下滑而影响销售；三是公司员工薪酬等成本费用因年度结算导致季度之间不平衡，四季度成本费用较高所致。
利润率水平保持稳定，期间费用率小幅上升。2022年公司毛利率/净利率分别为25.49%/10.03%，同比变动+0.85/-0.70个pct。期间费用方面，销售/管理/财务/研发费用率分别为1.14%/5.87%/0.63%/3.61%，同比变动+0.03/+0.23/-0.25/+0.65个pct，期间费用率同比略增，主要系公司加大研发力度导致研发费用增长较多所致。现金流方面，公司经营性现金流净额为14.37亿元，同比增长13.89%，公司应收账款管理继续优化。
加快气体投资布局，气体业务收入占比超60%。分业务看，气体销售/空分设备/石化产品/工程总包收入分别为：80.08/40.11/4.46/1.31亿元，同比分别变动+21.04%/-7.03%/-12.93%/-38.23%；毛利率分别为25.29%/26.75%/20.19%/14.76%，同比分别变动-0.88/+2.72/+3.13/+2.54个pct。全年订单看，1）空分设备：全年空分设备新订合同60.88亿元，新订大中型空分设备35套，合计制氧容量225万Nm3/h；2）气体销售：公司新签订晋南钢铁、浙江时代锂电、九江天赐及广西盛隆等供气项目，全年气体投资项目新增制氧量39万Nm3/h。截至目前，公司在全国范围内投资设立专业气体公司达56家，总制氧能力超280万Nm3/h；3）石化产品：全年低温石化装备订单达5.23亿元，低温石化设备市占率保持国内领先，其中乙烯冷箱产品的市场占有率超过80%。
风险提示：气体业务进展不及预期；大宗原材料价格波动；竞争加剧。
投资建议：公司为全球空分设备龙头，后拓展至工业气体服务，现已形成“工程总承包-空分设备制造-工业气体运营”的全产业链产品和服务体系，不断打开成长天花板。所处工业气体行业长坡厚雪，公司后起之秀有望加速成长。预计公司23-25年归母净利润为15.07/17.98/21.36亿元，对应PE25/21/18倍，维持“增持”评级。
