用友网络(600588)
事件：
公司于 2023 年 3 月 24 日收盘后发布《2022 年年度报告》。
(资料图)
点评：
营业收入实现稳健增长， 云服务业务保持较快增长
2022 年， 公司实现营业收入 92.62 亿元，同比增长 3.7%； 实现归母净利润2.19 亿元， 同比下降 69.0%，主要受收入增速不高、持续加大战略投入与业务结构升级等因素影响。 分业务来看， 公司主营的云服务与软件业务实现收入 92.01 亿元，同比增长 6.5%，其中， 云服务业务收入 63.53 亿元，同比增长 19.4%，占营业收入的 68.6%； 软件业务继续战略收缩，实现收入28.48 亿元，同比下降 14.2%。 从盈利能力看，公司销售毛利率为 56.37%，同比下降 4.88pct；销售、管理、研发费用率分别为 24.14%、 12.07%、18.94%， 同比分别变动+1.44pct、 +0.07pct、 -0.13pct，基本保持稳定。
发布具有里程碑意义的“用友 BIP 3” ， 拥抱 AI 助力商业创新
2022 年， 公司发布具有里程碑意义的“用友 BIP 3”，从平台技术、应用架构到应用与业务服务、规模生态体系、用户体验全面突破创新，包括 YMS云中间件技术等技术首创和社会化商业模型、事项会计、特征体系等应用架构突破，形成数智底座、创新服务、生态体系三大层级的战略构成，覆盖智能财务、人力、供应链、采购、制造、营销、研发、项目、资产及协同 10大核心领域， 产品整体水平达到全球领先行列。 BIP 智能中台通过构建AIPaaS 能力，提供基于 AI 驱动的智能应用服务、智能应用开发、机器人流程自动化(RPA)服务、知识图谱等，建立超 2300 个企业服务应用模型。
继续卡位高端业务市场， 小微企业客户市场 SaaS 订阅收入高增长
大型企业客户方面，公司紧抓企业数智化与信创国产化机遇，实现云服务与软件业务收入 62.51 亿元，同比增长 6.5%，其中云服务收入 43.93 亿元，同比增长 17.6%，核心产品续费率达 105.5%。 中型企业客户方面，公司实现云服务与软件业务收入 11.42 亿元，同比增长 25.8%，其中云服务收入实现 6.31 亿元，同比增长 60.6%，核心产品续费率达 82.0%； 中型云服务产品已全栈支持信创环境， 2022 年新增付费客户近 7000 家，合同签约金额同比增长翻番。小微企业客户方面，公司实现云服务与软件业务收入 6.85亿元，同比增长 15.0%，其中 SaaS 订阅收入 3.82 亿元，同比增长 47.2%。
投资建议与盈利预测
公司在传统企业管理软件领域深耕多年， 云服务是战略发展方向，处于快速成长期，未来成长空间广阔。预测公司 2023-2025 年的营业收入为 116.07、142.51、 170.11 亿元，归母净利润为 6.47、 10.01、 13.87 亿元， EPS 为0.19、 0.29、 0.40 元/股，对应 PE 为 139.88、 90.49、 65.31 倍。公司处于云化转型的关键时期，研发、销售等费用投入较多，净利润率偏低， 适用 PS估值法。过去三年，公司的 PS 主要运行在 6-20 倍之间， 给予公司 2023 年10 倍的目标 PS， 对应的目标价为 33.81 元。 维持“买入”评级。
风险提示
云转型推进不及预期的风险；新产品研发及推广进度低于预期的风险；人才流失的风险；更多厂商进入企业云服务市场，行业竞争加剧的风险
