巴比食品(605338)
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事件
2023 年 04 月 06 日， 巴比食品发布 2022 年年报。
投资要点
业绩符合预期， 2022 年顺利收官
2022 年总营收 15.25 亿元（同增 11%），归母净利润 2.22 亿元（同减 29%），系间接持有东鹏饮料股份公允价值变动影响，扣非净利润 1.85 亿元（同增 21%）。其中 2022Q4 总营收 4.24 亿元（同增 5.6%），归母净利润 0.88 亿元（同增0.37%），扣非净利润 0.47 亿元（同减 8%）。 全年收入稳健增长，系门店数量扩张及团餐大客户高增长所致；扣非净利润增速高于营收增速， 系猪肉价格同比回落所致。毛利率2022 年 27.7%（同增 2pct），其中 2022Q4 为 27.8%（同减0.3pct）；净利率 2022 年 14.4%（同减 8pct），其中2022Q4 为 20.7%（同减 1pct），系销售费用率及管理费用率均同增 1pct 所致。 2022 年经营活动现金流净额 1.92 亿元（同增 21%），其中 2022Q4 为 0.61 亿元（同增 55%） 。
门店加速扩张，团餐占比持续提升
分产品看， 2022 年面米类/馅料类/外购食品类/包装及辅料/加盟商管理营收 6.59/3.49/3.79/0.93/0.43 亿元，同比+40%/-4%/-6%/+3%/-5%，占比 43%/23%/25%/6%/3%， 面米类产品实现营收、毛利率双提升， 系新增琥珀星辰粥羹类和米制品产品所致。 分渠道看， 2022 年特许加盟/直营门店/团餐渠道/其他营收 11.38/0.33/3.32/0.22 亿元，同比+2%/+28%/+54%/+58%，占比 75%/2%/22%/1%。巴比品牌门店拓展数量实现 930 家突破，带动存量门店增至 4473 家，年均复合增长率超 15%。团餐业务保持较快增长，其中经销商渠道占比下降至 11%，系公司加快开拓便利连锁、餐饮连锁及新零售渠道，新渠道占比提升所致。 分区域看， 2022 年华东/华南/华北/华中营收 13.23/0.92/0.44/0.6 亿元，同比+5%/+10%/+45%，占比 87%/6%/3%/4%。华北增长亮眼系其团餐业务实现 97%高增长所致。 量价拆分来看， 面米类/馅料类产品销量 6.59/2.20万吨，同比+38%/-2%；对应吨价 1/1.59 万元/吨，同比+2%/-2%，面米类产品量价齐升。 2023 年目标： 计划新开店数量超千家，团餐营收占比超 25%。
盈利预测
预计 2023-2025 年 EPS 分别为 1.07/1.30/1.57 元，当前股价对应 PE 分别为 28/23/19 倍， 维持“买入” 投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、 开店不及预期、 团餐增长不及预期、 原材料上涨风险等。
