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扬杰科技(300373)
投资要点
“研发+渠道+成本管控”并举，公司业绩实现快速增长。研发方面，公司持续拓展产品品类，实现二极管、MOS、IGBT、SiC全覆盖；渠道方面，布局海外渠道，凭借国内成本优势、抢占海外市场份额；成本管控方面，产业链一体化布局，覆盖晶圆制造、封测、贸易销售等产业链多环节，增厚利润空间。公司多效并举、打开成长天花板，公司22年营收、归母净利润分别为54.2亿元、10.6亿元，同增23%、38%，未来，伴随新产品放量、成本管控持续强化，公司业绩有望维持快速增长趋势。
传统二极管全球引领者，汽车、光伏等领域贡献增量。公司2021年传统二极管市占率超过7%，其中光伏二极管市占率接近40%，处于全球龙头地位，未来有望延续存量+增量市场国产替代逻辑，维持二极管业务稳健增长。1）存量市场替代：海外厂商为优化盈利、向高端市场转型，频繁出售中低端分立器件工厂，为本土厂商提供国产替代契机。2）增量市场广阔：汽车智能化催生一键启停、智能座舱、车灯等模块中的整流、保护二极管需求，为本土厂商提供广阔增量市场空间，公司持续优化产品结构，由消费、工业向汽车、光伏等增速更高的领域拓展。
中高端功率器件市场空间广阔，公司发力汽车、光伏等高增长领域。公司持续发力小信号器件、MOSFET、IGBT、SiC器件等中高端功率器件研发、扩产，打开第二成长曲线。1）小信号、MOS：凭借客户、渠道优势，公司成功卡位工业、汽车、新能源、高端消费等中高端市场，22Q1-3公司小信号、MOS营收同增超70%、100%，未来有望延续高增长。2）IGBT、SiC：新品陆续量产，已进入工控、光伏头部企业供应链，车载SiCMOS产品已于23年量产，车载IGBT模块有望于23年量产，新品陆续放量带动22Q1-3公司IGBT、SiC营收成倍增长。
盈利预测与投资评级：新品拓展、海外渠道建设打开成长天花板，IDM一体化布局下公司成本优势显著。基于此，我们预测公司22-24年度归母净利润为10.6/12.2/14.6亿元，当前市值对应PE分别为28.6/24.8/20.8倍，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：下游需求增长不及预期；楚微半导体产能扩充不及预期；市场竞争加剧风险。
