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平煤股份(601666)
事件：4月6日公司发布2022年报，2022年公司实现营业收入360.44亿元，同比上升21.37%；实现归母净利润57.25亿元，同比增长95.90%；扣非后归母净利润为57.45亿元，同比增长96.79%；经营活动产生的现金流量为109.20亿元。ROE为26.3%，较2021年17.4%同比提高8.9pct，ROA为7.7%，较2021年的4.6%提高3.1pct；基本每股收益2.47元，同比增加1.21元/股，分红率35.18%。2022Q4公司实现营业收入78.46亿元，同比下降22.52%；归母净利润9.97亿元，同比下降13.57%；扣非后归母净利润为9.79亿元，同比下降16.31%。经营指标下降的主要原因是受到四季度商品煤销量下滑（同比-4.64%）与商品煤单位售价下降（同比-16.35%）等因素的影响。
点评：
量价齐升，推动业绩增长显著。2022年公司原煤产量3030万吨，同比增加145万吨（5.03%）；精煤产量1187万吨，同比基本持平；商品煤销量3092万吨，同比增加27万吨（0.89%）；公司商品煤单位售价1118.07元/吨，同比增加202.05元/吨（22.06%）；商品煤单位销售成本723.67元/吨，同比增加68.66元/吨（10.48%）；公司全年煤炭采选业务实现营业收入350.52亿元，同比增长22.73%，毛利率34.90%，同比增长6.77pct。同比上年，公司持续受益于煤炭价格整体上行带来的商品煤售价提升和盈利增厚。
2023年焦钢产业链或整体向优，看好公司顶级焦煤资源价格韧性。复苏预期下，房地产数据总体向好，高炉开工率稳步上升，钢焦利润逐步改善，黑色产业链复苏持续，较大程度缓解了市场悲观情绪。与此同时，2023年1-2月制造业、基建领域固定资产投资依旧维持较高水平，叠加当前焦煤、焦炭产品的社会库存水平处于2019年来的历史低位，我们预计随着未来下游需求持续改善，焦煤、焦炭价格有望展现较强的价格增长弹性与高位维持的延续性。值得注意的是，公司主焦煤具有低灰低硫低碱性金属、中高挥发分、高G值（94）、高Y值（22.8）特性，品质可与澳洲主焦煤媲美，焦精煤作为其炼焦配煤的骨架煤种具有不可替代性，亦高度契合钢铁行业转型升级高质量发展方向，以及未来高炉大型化对优质主焦煤需求增加的趋势。公司主焦煤“稀缺中的稀缺”的特点，也使得公司具有更强的价格弹性与韧性，盈利或将继续走强。
勘探开发资产注入，焦煤增量更显弥足珍贵。2021年8月，公司竞得“河南省宝丰县贾寨—唐街煤勘探”探矿权，12月份取得勘查许可证，资源量为14.3亿吨，煤类为焦煤、1/3焦煤、肥煤。同时，公司加速推进资产注入。2022年10月18日，公司控股股东中国平煤神马控股集团有限公司出具解决同业竞争承诺，资产注入预期有望加快。煤炭业务方面，控股股东承诺在夏店矿（150万吨/年，在建）及梁北二井（120万吨/年，在建）投产后36个月内将其全部股权或相关资产转让给上市公司或其子公司。同时，在出具承诺函的36个月内将瑞平煤电的全部股权或张村矿（150万吨/年，在产）、庇山矿（85万吨/年，在产）相关资产转让给上市公司或其子公司。未来随着资产有望注入与已有矿井的扩建，到2025年，公司预计原煤产量增加700万吨/年，精煤产量预计达到1500万吨/年（2022年精煤产量为1187万吨），在焦煤新增产能缺乏的大背景下，公司优质焦煤增量弥足珍贵。焦化业务方面，控股股东承诺将在公司子公司汝丰科技120万吨焦化项目建成投产后36个月内，将首山化工、京宝化工、中鸿煤化及其他下属焦化企业的全部股权或焦化业务相关资产转让给上市公司或其子公司。随着未来集团有序注入焦化资产，有利于进一步完善煤焦产业链，推动企业稳健发展。
估值筑底分红兑现，焦煤龙头修复可期。2022年6月8日，公司发布《未来三年股东分红回报规划（2022-2024年）》，公司承诺以现金方式累计分配的利润不少于实现的母公司年均可供分配利润的30%。2022年，公司每股派息0.87元，现金股利占当年归属于上市公司股东可供分配净利润的35.18%，对应4月6日收盘价，股息率为8.41%。分红率同比下降25.03pct，主要由于2022年公司大额资源价款现金支出（约58亿元）与2023年生产经营投资计划资金预留（53.61亿元，同比+8.48%）。值得关注的是，公司2020年发布股权激励计划，公司中高层管理人员均属于激励对象，展望未来，公司管理层或具备持续高比例分红动力，未来分红比例值得期待。反观估值方面，公司仍处于估值底部，截止4月6日收盘价，公司PE（TTM）仅为4.18x，处于历史10.48%分位，也远低于其他焦煤企业。未来公司的高业绩高盈利或将进一步体现为高额现金分红，凸显长期配置高性价比。
辅业剥离改革提效，降本增效保障行稳致远。公司不断推进智能化新基建，截至2022年12月31日，公司累计建成1家国家级智能化示范煤矿、8家省级智能化示范煤矿、28个智能化综采工作面和57个智能化综掘工作面，14个主体矿井全部实施万兆网和智能化综合管控平台建设。根据3月14日公告披露，公司拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过29亿元，其中拟投入26亿元用于煤矿智能化建设改造项目，该项目建设3年，之后每年节省约7亿元生产成本。随着资金的落实，矿井智能化建设的持续推进，同时，公司持续深化主辅分离与“减员提效”战略，公司人均功效由2021年的454.57吨/人提升至2022年570.91吨/人，同比大幅提升，并进一步剥离生产辅助与生活辅助业务，推动公司市场化体制改革，提高生产经营效率，为公司更加长期的战略发展与转型升级筑牢基础。
盈利预测及评级：我们看好焦煤行业基本面和公司开展“智能化”新基建、“减员提效”和精煤战略产品结构优化带来的效益提升，控股股东资产注入带来的煤、焦产业的延伸与增长，以及在钢铁行业转型升级进程中的业绩弹性。我们预计公司2023-2025年归母净利润为66.84亿、80.40亿、102.37亿，EPS分别2.89/3.47/4.42元/股；截止4月6日股价10.34元对应2023-2025年PE分别为3.58/2.98/2.34倍；我们看好公司的收益空间，维持公司“买入”评级。
风险因素：国内宏观经济增长严重失速；安全生产风险；产量出现波动的风险。
