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海汽集团(603069)
核心观点
公司发布2022年年度报告：2022公司实现营业收入7.40亿元，同比增长1.06%；实现归母净利润0.39亿元，扭亏为盈，上年同期亏损0.72亿元；2022年底归属于上市公司股东的净资产为9.80亿元，同比增长4.17%。其中，2022Q4实现营收2.49亿元，同比增长56.90%；实现归母净利润1.37亿元，同比扭亏为盈，上年同期亏损1683.20万元。
客运业务持续优化，新型业务加快做大：公司持续挖掘海南客运市场，传统客运方面，除通勤车业务保持稳健增长，公司新增美兰机场、海南航空、南航等公司部分员工的通勤车业务。新业务方面，公司全年新增校车29台、校车业务营收同比增长41.95%；新开通定制线路15条，投放小客车88辆，定制客运业务营收同比增长7641%；城乡一体化业务加快布局；海汽网约车业务也正式开启运营。我们认为随客流修复，海汽传统业务有望维持持续增长，新客运业务有望贡献业绩增量。
海旅免税注入稳步推进，上交所予以受理：海旅免税为头部离岛免税运营商之一，据公司公告，2022年1-7月，海旅免税实现营收23.98亿元；实现归母净利润0.64亿元。其中海旅免税城实现营收23.95亿元，实现归母净利润1.00亿元，对应归母净利率4.17%，疫情反复背景下，盈利能力爬升明显。我们认为当前岛内折扣收窄及海南客流维持高景气背景下，我们预计海旅免税爬坡较为迅速，有望迎来体量、毛利率双升过程，带动海旅利润释放。若后续海旅免税顺利注入，有望带动公司估值提升。
投资建议：公司深耕客运业务，海南客流稳健修复背景下，传统业务有望维持稳定，新业务有望提供增量。海旅免税高速增长，注入工作稳步推进，若注入成功，有望形成第二增长曲线，我们预计2023-2025年公司分别实现归母净利润0.65/0.79/0.95亿元，分别对应PE125.40/102.33/85.06X，维持“买入”评级。
风险提示：海南客流修复不及预期；资产注入不及预期；行业竞争加剧
