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常熟银行(601128)
核心观点
事件：4月9日，常熟银行披露2023年一季度业绩快报：一季度实现营收24.09亿元，同比增长13.2%，实现归母净利润7.95亿元，同比增长20.64%。年化加权平均ROE为13.83%，较上年同期提升0.78pct。
营收和归母净利润增长皆超预期。23Q1公司营收同比增长13.2%，考虑去年四季度普惠小微阶段性减息政策的补贴分批入账，23Q1公司营收可比口径下同比增长10%左右。公司归母净利润同比增长20.64%，保持一贯的20%+高增，预计仍和信贷扩张、拨备反哺等因素有关。公司2023年经营计划将实现营收增速10%左右，归母净利润增速20%左右，加权平均ROE13.5%左右。一季度情况来看，三项目标在一季度皆有超预期表现，而随经济复苏回暖，预计营收增速逐季回升，全年目标有望顺利实现。
开门红表现超预期，存贷两端皆实现同比多增。资产端，23Q1末公司总资产达3169.66亿元，同比增长10.1%，其中总贷款同比增长5.74%。单季表现看，23Q1新增贷款111.07亿元，同比多增7.84亿元，预计仍由对公拉动。疫情防控政策变化后，信贷需求和线下展业不利因素逐渐消退，公司信贷投放料也受益于此。负债端，23Q1末公司总负债达2919.54亿元，同比增长10.69%，其中总存款同比增长12.55%。23Q1新增存款267.81亿元，同比多增52.6亿元，开门红揽存进展顺利。
资产质量改善，拨备持续增厚。23Q1末，公司不良贷款率0.75%，较年初下降6bp，资产质量明显改善，达上市以来最低水平，预计和疫情影响消退后经营贷、消费贷等零售资产质量实现改善有关。23Q1末公司拨备覆盖率较年初提升10.62pct至547.39%，拨备水平在高位仍持续提升，达上市以来最高水平，风险抵御能力和拨备反哺能力增强。公司2023年经营计划提出要不良率保持稳定和拨备覆盖率保持在合理水平。一季度情况来看，不良率和拨备覆盖率皆达历史最优水平，全年目标有望顺利实现。
投资建议：开门红表现超预期，资产质量优异。公司扎根于经济发达的江苏地区，历经多年积淀形成独特小微商业模式，优质区域经济和差异化路线贡献充足信贷投放空间。公司风控能力优秀，小微业务全流程风险防控确保收益稳定实现。受益于疫后复苏推动的信贷需求回暖和资产质量改善，公司业绩有望实现稳定高增。我们预计公司2023-24年归母净利润同比增长21.2%、22.8%，对应2023-24年PB估值0.82倍、0.72倍，给予“增持”评级。
风险提示：经济复苏不及预期，政策力度不及预期，地产风险化解不
