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云图控股(002539)
2022年公司复合肥销量同比大增，布局扩大产业规模，维持“买入”评级
根据公司公告，2022年公司实现营业收入205.02亿元，同比+37.62%；实现归母净利润14.92亿元，同比+21.13%。对应Q4单季度，公司实现营业收入55.29亿元，同比+15.05%；实现归母净利润1.89亿元，环比-39.79%。2022年H2以来，磷肥、复合肥价格持续下跌，我们调降公司2023-2024年以及新增2025年盈利预测，预计公司归母净利润分别为15.59（-6.50）、18.67（-6.50）、21.60亿元，EPS分别为1.29（-0.90）、1.55（-0.94）、1.79元/股，当前股价对应PE分别为8.7、7.3、6.3倍。公司2022年复合肥销量同比增长，未来将在湖北荆州、应城、宜城布局复合肥、磷酸铁新产能，继续扩大一体化优势，维持“买入”评级。
Q4磷、复肥以及纯碱价格下跌，尿素价格环比上涨，致公司业绩环比承压
根据百川盈孚数据，2022年Q4纯碱、尿素、氯化钾、磷酸一铵、复合肥的均价和环比变动幅度分别为2,658（-2.04%）、2,584（+4.51%）、3,724（-23.18%）、3,148（-9.36%）、3,198（-12.86%）元/吨。2022年Q4随着秋季备肥结束，单质肥、复合肥价格下跌，复合肥销量承压。根据公司年报，截至2022年末，公司复合肥库存量为30.50万吨。同时Q4疫情多点散发，纯碱需求承压，价格下滑。Q4复合肥量价齐跌以及纯碱价格下滑，致公司业绩环比下滑。
公司复合肥销量同比增长，复合肥、磷酸铁产能或于2023年起逐步投产
根据公司年报，2022年公司复合肥销量为330万吨，同比增长14.96%，复合肥销量实现自2018年（208万吨）以来连年增长，复合肥龙头地位持续提升。未来公司拟在湖北扩大复合肥以及新增磷酸铁产能，扩大产业规模和一体化优势。复合肥方面，2023年初，公司佳木斯基地有15万吨复合肥产能运行。国内95万吨和马来西亚15万吨复合肥项目正在建设中，预计2023年将陆续建成投产。磷酸铁方面，公司5万吨磷酸铁产能于2022年12月试生产，另外宜城5万吨磷酸铁项目前期筹建工作正在推进中，预计2023年动工建设。
风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。
