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苏试试验(300416)
核心观点
2022年营收/归母净利润同比+20.21%/+41.84%。公司2022年实现营业收入18.05亿元，同比增长20.21%；归母净利润2.70亿元，同比增长41.84%；扣非归母净利润2.39亿元，同比增长41.69%。2022年公司克服疫情、高温限电等不利因素影响，仍旧完成了主营业务稳步增长、试验服务板块占比持续提高、盈利能力进一步提升的发展目标。单季度看，22Q4公司实现营收5.45亿元，同比增长22.59%；归母净利润0.91亿元，同比增长51.78%。
盈利能力持续提升，现金流情况显著改善。2022年公司毛利率/净利率为46.66%/17.26%，同比变动+0.60/+2.56个pct。期间费用方面，销售/管理/财务/研发费用率分别为6.35%/12.59%/1.87%/7.45%，同比变动-0.07/+0.22/-1.17/-0.33个pct，期间费用率整体下降1.35个pct。现金流方面，公司经营性现金净额4.68亿元，同比+87.31%。
环试占比提升至46.5%以上，业务结构持续优化。分业务看，试验设备/环境可靠性试验服务/集成电路验证与分析服务收入分别为：6.12/8.40/2.51亿元，同比分别变动+15.11%/+27.93%/+14.67%，环试服务收入占比提高至总收入的46.52%；试验设备/环境可靠性试验服务/集成电路验证与分析服务毛利率分别为33.77%/56.94%/57.07%，同比变动-0.15/-0.17/+2.81个pct。设备及服务业务毛利率基本稳定，集成电路毛利率水平显著提升。
主要下游持续高景气态势，产能陆续投放支撑业绩稳健增长。公司下游客户类型众多，占比较高的如军工、新能源车、集成电路等行业需求旺盛。根据认监委数据，2021年我国国防相关检测收入32.46亿元，同比+119%；电子电器检测收入222.96亿元，同比+29.49%，下游需求旺盛下公司环境与可靠性试验服务订单饱满、收入占比持续提升。在苏州半导体芯片检测扩建、子公司宜特拟增资3.8亿元扩产，以及成都、西安、南京等地实验室扩产的产能支持下，公司收入、业绩有望实现快速提升。
风险提示：经济下行；公信力受不利事件影响；业务增速不及预期。
投资建议：公司是国内环境与可靠性试验龙头，主业稳健向好，宜特业务快速增长且盈利能力持续提升。充分受益于下游军工+新能源车+芯片检测需求向好，公司有望加速发展。我们上调2023-25年归母净利润为3.74/5.06/6.72亿元（23-24年前值为3.71/4.82亿元），对应PE29/21/16倍，维持“买入”评级。
