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济川药业(600566)
投资要点
事件：公司发布2022年年度报告和2023年1-3月主要经营数据公告。2022年公司实现营收90亿元（+17.9%）；实现归母净利润21.7亿元（+26.3%）；实现扣非归母净利润20.3亿元（+30.3%）。2022年单季度拆分来看，2022年Q1/Q2/Q3/Q4分别实现收入21.7/16.9/20.3/31亿元，对应同比增速分别为13.4%/-4.3%/17.6%/39.7%；2022年Q1/Q2/Q3/Q4分别实现归母净利润5.8/4.3/5.8/5.8亿元，对应同比增速分别为32.4%/4.7%/37.9%/29.4%。2023年1-3月经公司初步核算，实现营收约24亿元（+10%）；实现归母净利润约6.8亿元（+17%）。
2022年业绩稳健增长，销售费率下滑明显。收入端分品类看，2022年清热解毒类收入28.7亿元（+18.6%）；消化类收入17.7亿元（-2%）；儿科类收入24.3亿元（+42.6%）；呼吸类收入5.8亿元（+21.2%）；心脑血管类收入9619.6万元（+15.8%）；妇科类收入5369.9万元（-9%）。业绩增长主要系新冠疫情及流感高发季的影响下，OTC渠道改革持续赋能，清热解毒类产品蒲地蓝、儿科类产品小儿豉翘清热颗粒销售额高增。此外，2022年二线梯队产品黄龙止咳颗粒、健胃消食口服液、蛋白琥珀酸铁口服溶液等产品销售收入持续增长。费用端来看，2022年公司销售费用、管理费用增长得到有效控制。2022年销售费率为45.7%（-3pp）；管理费率为10.2%（-0.8pp）。
零售改革持续深化，提高院端覆盖率。在OTC零售终端，通过OTC管理团队，针对性地开展终端动销，实施OTC门店品种的陈列、宣传和推广活动。此外，公司还通过互联网渠道销售产品。院端加强专业学术推广，开拓空白医院，2022年品种进二级以上医院家次创历史新高，为今后的高质量发展打下了坚实基础。
“引进+自研”丰富产品矩阵，打造增长新引擎。截至2022年末，公司药品一致性评价研究阶段项目3项，进入预BE或BE项目9项，申报生产15项。根据2022年股权激励计划，2022-2024年考核目标之一为每年BD引进产品不少于4个，2022年达成该目标。公司以商业拓展赋能外延式扩张，2022年达成了4项产品引进或合作协议，包括1个用于自免的一类新药，1个用于消化外科的二类新药，2个用于新生儿黄疸的医疗器械，丰富了现有治疗管线。
盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为24.8亿元、28.1亿元、31.8亿元，对应增速分别为14.3%/13.3%/13.2%，维持“买入”评级。
风险提示：渠道改革不及预期风险，研发不及预期风险，医药行业政策风险。
