盛剑环境(603324)
(资料图片仅供参考)
泛半导体废气处理稀缺标的：
公司深耕泛半导体工艺废气治理，主营业务包括废气治理系统、废气治理设备、湿电子化学品供应与回收等，其中废气治理系统为最主要的业务，历年收入占比超过65%，下游客户主要分布在光电显示、集成电路、新能源等行业。在中央治理系统业务稳增基础上，公司逐步向前端源头控制领域迈进，研发配套的L/S、LOC-VOC等制程附属设备，持续加深与半导体设备龙头北方华创的合作。产业链延伸带动公司业绩稳健增长，据公司公告，2018-2021年公司归母净利润从1.11亿元增长至1.52亿元，年复合增速11%。
半导体行业两大趋势下，长期成长性有保障：
趋势一：泛半导体行业长期高景气度。集成电路领域，全球短期受供需错配影响呈现周期性波动，但长期资本开支仍有高景气度，同时中国大陆企业在全球纯晶圆代工市场中的市场份额有望从2014年的7.7%稳步提升至2026年的12.9%，伴随着大陆集成电路的不断扩产，废气处理市场巨大，据我们测算，2023-2026年中国大陆集成电路领域废气治理市场空间有望超120亿元。光电显示领域，中国作为全球最大的面板生产基地，产线迭代需求下资本开支有望延续。
趋势二：国产替代加速，公司具备先发优势。公司主要竞争对手为外资企业，目前公司在集成电路系统和设备领域市占率较低，随着海外对华禁令持续加码，我国半导体全供应链国产化势在必行。虽然废气治理环节在泛半导体产线投资中占比较低，但会直接影响产线稳定性、产能利用率、产品良率等，下游企业更愿意选择可靠的头部厂商，同时随着半导体先进制程的不断发展，其制造工序变多、污染物排放量增多、处理难度更大，行业集中度有望进一步提升。根据招股书，公司作为A股稀缺的专注泛半导体领域废气治理的企业，已与泛半导体行业核心企业形成合作，先发优势明显。公司扎根于泛半导体领域，行业长期高景气度叠加国产替代趋势为公司长期成长铺路。
纵向横向全方位拓展，湿电子化学品与非半导体领域扩张打开新的成长空间：
一方面，公司深度挖掘泛半导体客户需求，布局湿电子化学品供应与回收系统，积极与韩国HanyangENG公司合作，并凭借公司在国内的客户资源积累，在湿电子化学品供应与回收再生系统领域快速扩张，目前已成功获得京东方、和辉光电等头部厂商订单，同时公司积极向电子材料业务拓展，湿电子化学品领域产业链不断完善，形成第二增长曲线。另一方面，公司逐步向非泛半导体行业VOCs减排领域扩张，目前已获得多个新能源企业废气治理订单，实现下游客户多元化。
投资建议：
2022年公司受到疫情影响，预计归母净利润与2021年基本持平。2023年疫情影响消除，同时随着行业国产替代，订单有望放量。我们预计公司2022年-2024年的收入分别为13.96亿元、17.42亿元、23.38亿元，增速分别为13.2%、24.8%、34.2%，净利润分别为1.51亿元、2.11亿元、3.01亿元，增速分别为-1.0%、40.1%、42.4%，成长性突出；首次给予买入-A的投资评级，2024年20.8倍PE，6个月目标价为50元。
风险提示：下游行业投资波动风险、行业竞争加剧风险、采购价格波动风险、假设不及预期的风险。
