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防疫放松以来，出行数据持续修复。从春节出游人次恢复近9成，到清明当天旅游收入同比增长近3成，再到五一假期部分OTA国内游预定订单追平2019年，我们认为出行链的修复和投资机会将贯穿2023年全年。本篇报告重点梳理出行产业链的复苏情况和投资机会。
2022年服务消费相对承压，2023年已呈现快速反弹趋势。2022年出行服务承压明显，国内客运量较疫情前恢复率仅三成，旅游人数和收入恢复不足五成，国际航班订座量仅有疫情前的约4%水平。防疫放开后，2023年出行链快速反弹，2023年春节假期国内出游人次较疫情前恢复近9成，旅游收入恢复超7成；清明节当天旅游人数和收入同比增长近3成；五一假期部分OTA平台国内游订单已追平2019年，同比增长超7倍。2月国际航班订座量已恢复到2019年的15%，恢复率环比提升3.4pct。展望2023年，出行产业链作为线下消费，修复空间大，叠加部分行业和公司成长性，收入、业绩有望恢复至2019年水平甚至实现正增长。包括酒店、餐饮、旅游（景区、出境游、OTA）几个重点领域建议重点关注。
酒店：供给出清集中度加速提升，疫后复苏叠加供需差带动经营反弹。疫情加速行业供给端出清，2021年底酒店业客房供给较2019年出清24%，行业连锁化率加速提升，龙头保持逆势拓店，预计2022年酒店业连锁化率较2019年提升10.7pct，看好龙头享受行业集中度提升红利，以及供需差带动RevPAR进一步提升。2022年酒店行业RevPAR仅达到19年约6成，头部酒店恢复率优于行业，23Q1行业RevPAR已基本达到甚至略超19年同期水平，4月以来糖酒会、消博会等大型展会相继举办，叠加今年五一、十一假期时长较长，将带动酒店板块进一步复苏。预计Q1加盟占比较高的锦江、华住增长较稳健，后续直营占比高、逸扉等中高端门店逐渐爬坡的首旅酒店有望展现出更强弹性。
餐饮：疫情期间价格压制、单店受损品牌弹性大，兼具连锁化拓店成长性。疫后餐饮市场快速反弹，且连锁餐饮复苏更强劲。分品类看，餐饮板块单个品牌表现相对分化，主要取决于品类生命周期和品牌成长阶段下的拓店速度与单店表现。建议关注门店盈利模型优秀、业务可复制性强、赛道增长空间广的新餐饮品牌，如单店模型优秀、标准化复制性强、受损的大学生客流快速修复的小酒馆海伦司；以及高线城市客流恢复、客单价重回正常水平、单店盈利有望边际改善的高端茶饮奈雪的茶。
旅游（景区、出境游）：疫后出行复苏，长途游、出境游相关标的弹性更大。国内旅游方面，疫情期间受损严重，疫后出行逐渐复苏，五一预订数据喜人，暑期、十一等假期催化，看好国内旅游市场持续复苏，初期周边游先行回暖，后续长线游弹性更大。标的方面：休闲游一体化景区天目湖，以及人工景区模式复制性强、复苏弹性较好的宋城演艺有望受益。出境游方面，疫情三年出境游受损严重，疫后环比持续复苏，复苏节奏沿出行半径逐渐恢复。标的方面，建议关注率先复苏的澳门博彩业,以及受益旅游线上化率提升的OTA龙头。
风险提示：消费能力持续不振，宏观经济波动风险、政策监管风险。
