赛特新材(688398)
事件
【资料图】
公司发布 2022 年年报， 2022 年实现收入 6.38 亿元，同比-10.35%；归母净利润0.64 亿元，同比-43.77%。 Q4 单季度实现收入 1.78 亿元，同比+2.50%；归母净利润 0.23 亿元，同比+58.51%。
点评
Q4 收入增速转正，初步验证真空绝热板订单向好逻辑。
公司 2022 年营收小幅下滑，主要系下游需求不景气，公司采取竞争性价格策略所致。公司 2022Q4 收入增速转正， 环比+15.57%， 初步验证欧洲冰箱冷柜能效标准提升驱动真空绝热板订单向好逻辑。
Q4 净利润明显回升， 订单价格改善+天然气价格回落驱动公司盈利能力修复公司 2022 年由于下游需求不景气， 真空绝热板主动降价抢份额， 叠加天然气涨价影响， 导致毛利率 26.60%，同比-5.55pct。 Q4 受益于订单回暖，真空绝热板价格明显提升， Q4 真空绝热板均价约 103.7 元/平方米，较 2022Q1-Q3 均价提升12.5%， 带动公司 Q4 毛利率提升 3.69pct 至 30.19%。公司 Q4 控费能力优秀， 销售/管理/研发费用率分别为 4.94%/4.23%/5.49%,同比分别+0.63pct/-2.18pct/-0.44pct， 致使公司 Q4 净利率 13.08%，同比+4.62pct。
双重催化+一个期待， 2022Q4 盈利拐点显现， 2023 静待花开。
1） 催化之一： 欧盟冰箱能效标准升级+公司积极扩产，真空绝热板营收有望快速回升。欧洲将在 2023-2024 年淘汰能效等级为 F 的冰箱，推动冰箱能效向A-C 级高能效转变，由此带来真空绝热板需求快速增长，公司募资新建 500万产能， 叠加旺盛需求促使产品单价小幅微增，预计 2023-2025 年真空绝热板营收 CAGR+24% 。
2） 催化之二： 天然气价格明显回落， 有望持续改善公司毛利率。根据金联创数据， 2023 年 4 月 13 日，福建 LNG 到货价为 5100 元/吨，对应约 3.7 元/立方米，同比-42%。 根据公司可转债说明书， 2022 年 1-9 月公司天然气到手均价为 5.25 元/平方米。若假设公司 2023 年天然气单价 4 元/立方米，在真空绝热板单价维持 2022 年不变前提下，对应真空绝热板毛利率同比有望改善约2.5pct。
3） 一个期待： 公司真空玻璃业务已经进入量产关键期，有望于 2023 年贡献业绩。真空玻璃单价高，相较于中空玻璃具备寿命长、隔音隔热效果好等优点，有望实现对中空玻璃的替代。公司投资建设 200 万平方米真空玻璃产能，项目建设期 42 个月，有望贡献业绩新增量。
盈利预测与估值： Q4 公司业绩改善显著， 订单复苏逻辑兑现，叠加天然气压力缓释+真空玻璃业务有望落地，成长可期。 预计 2023-2025 年公司营收分别为9.09/12.78/17.32 亿元，同比 42.60%/+40.58%/+35.47%；净利润分别为1.22/2.08/3.05 亿元，同比+90.55%/+70.88%/+46.49%，对应 EPS 分别为1.52/2.60/3.81 元， 维持“增持” 评级。
风险提示： 下游需求不及预期；原材料及能源价格高涨；产能建设不及预期
