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特锐德(300001)
投资要点
事件：公司发布2022 年报，全年实现收入 116.3 亿元，同比+23%，实现归母净利润 2.7亿元，同比+45%；其中单 Q4实现收入 47.5亿元，同比+24%，实现归母净利润 1.7 亿元，同比+66%。
22H2箱变业务盈利超预期，毛利率升至 26%。2022年，公司箱变业务实现营收 70.9亿元，同比+14%。其中，公司箱变产品向新能源发电行业销售产品 2979套，同比+114%，贡献营收主要增量，业务未来仍有望充分收益集中式电站建设恢复、配网投资增加。公司 22H2 传统箱变业务实现营业收入 41.8 亿元，毛利率升至 26%，较 22H1 升高 5pp，主要得益于公司坚定推进“集成化”，通过销售端、技术端创新提高核心竞争力，使得订单质量持续提升。经测算，2022年公司箱变业务贡献利润约 4.7亿元，同比+99%，为公司利润超预期主要原因。
亏损进一步收窄，充电桩利用率提升弹性大。2022年，公司充电业务实现营收45.7 亿元，同比+49%，公司充电桩销售额与充电服务费收入均实现较大幅度增长。公司 22H2充电业务毛利率升至 21%，较 22H1升高超 5pp。充电业务主要子公司特来电实现净利润-2600万元。在经历 22Q2出行淡季的背景下，特来电充电量接近 59亿度，同比+40%，亏损较 2021年进一步收窄。2023 年，随着新能源车保有量快速上升，叠加市内出行回暖，今年开始充电桩利用率有望显著提升。以现有公司充电数据计算，利用率每提升 0.1pp，能带来发电量增加近1 亿度，对应毛利润弹性约 4000 万元。
需求侧响应调节能力强，受益未来虚拟电厂等制度落地。充电桩作为需求调节最灵活的用电户，未来可以带来稳定的需求侧响应收益。公司作为公共充电桩运营龙头企业，为电力大用户，可以参与电力市场进行电价的套利。预计公司2025 年/2030 年拥有充电桩容量 2800 万/6000 万千瓦，用电量 180 亿/440 亿度。若相关补贴政策落地，公司利润弹性将进一步增大。
盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.35元、0.71元、1.12元，对应动态 PE 分别为 50倍、25倍、16倍。公司 23年规划目标积极，改革动作持续落地，利空因素出尽，看好全年加速成长、估值消化，给予 2024 年32 倍估值，对应目标价22.72 元，上调至“买入”评级。
风险提示：产业政策风险，市场竞争风险，管理风险，账款减值风险，出行复苏不及预期风险。
