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京东方A(000725)
事件：公司发布 2022 年年度报告。
公司 2022 年共实现营业收入 1784.14 亿元，同比-19.28%；归母净利润 75.51 亿元，同比-70.91%；扣非后归母净利润-22.29 亿元，同比-109.26%。其中，22Q4 实现营收 456.69 亿元，同比-18.79%；归母净利润 20.60 亿元，同比-61.05%；扣非后归母净利润-37.80亿元，同比-170.8%。截止报告期末，公司基本每股收益 0.19 元/股，同比-73.2%；摊薄 ROE 为 5.55%，同比-12.5pct。
投资要点：
行业弱周期致显示主业经营受损，22Q4 盈利显现好转。自 2021H2面板行业景气度高位回落以来，海外通胀及宏观环境震荡等因素持续抑制下游需求修复，同时受供给端高库存水平影响，面板市场价格短期内降幅超过 50%，致使上游厂商收入与利润深度承压。报告期内，公司主营显示器件业务收入为1579.5亿元，同比减少22.55%，毛利率下降 18.4pct 至 7.97%。其中，国内营收与毛利率分别同比下滑 21.99%和 16.74pct；海外市场中，亚洲地区收入同比下降34.47%，毛利率水平下降 17.41pct 至 11.79%，美洲市场收入显著增长 47.75%，但毛利率降幅达 18pct 以上。随着行业供需关系改善，面板价格逐渐于 22Q4 企稳回升，公司利润端也于同期明显修复，单季度归母净利润水平较 22Q3 提高约 35.6 亿元。
LCD 市场份额稳固，MLED 与传感业务增长亮眼。作为半导体显示行业龙头，公司在 LCD 各主流应用保持全球份额首位。报告期内，公司创新应用领域整体出货量同比增长超过 40%，拼接屏、车载应用领域出货量全球第一，中小尺寸 AMOLED 销量同比增长 34.6%，市场份额（12%）超越 LG 显示，达到全球第二位。此外，相较传统显示器件收入缩减，公司同期 MLED（Micro/Mini LED）新型显示与传感业务显著放量，营收同比分别增长 84.79%和 41.80%，其中直显 COGP0.9、COB P0.9-1.5 全系列产品，以及 VR 终端 2.48/5.46 寸项目等均实现多品牌客户量产及交付。
“1+4+N+生态链”架构清晰，多元业务协同赋能优势彰显。公司聚焦显示器件、物联网创新、传感、MLED、智慧医工等领域，围绕核心半导体显示业务多元化布局，形成了“1+4+N+生态链”的发展架构，各业务间技术与产品相互协同赋能，不断促进产业规模扩大与整体实力提升。目前，基于显示行业周期修复，新型技术应用逐渐成熟等趋势考虑，公司在以下层面具有突出优势：1）LCD/OLED 全球份额领先，同时随着在车载、智能手机、折叠屏领域稳健发力，有望持续贡献收入增量，提升品牌竞争力；2）积极拓展 MLED 新型显示业务，把握行业发展趋势。其中，公司于 2022 年 11 月控股华灿光电，快速补充 LED 芯片关键技术，建立完整的 MLED 技术体系，为后续项目提速奠定坚实基础；3）深入推进数字化转型，不断提高运营效率与经营效益，促进公司长期高质量发展。
投资建议：
给予公司“买入”投资评级。预计公司 2023-2025 年可实现归母净利润分别为 95.29 亿元、160.24 亿元、179.21 亿元，同比增速分别为 26.20%、68.16%、11.84%，对应 EPS 分别为 0.25、0.42、0.47元/股。随着行业景气度逐渐回升，公司显示主业有望实现较快修复，同时受益于下游各终端需求释放，公司凭借技术与产品力优势，市场份额及竞争力或将进一步提升。
风险提示：面板价格持续波动；行业竞争加剧；海外通胀持续抑制需求修复；业务增速不及预期风险。
