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京东方A(000725)
事件:公司发布 2022 年年度报告。
公司 2022 年共实现营业收入 1784.14 亿元,同比-19.28%;归母净利润 75.51 亿元,同比-70.91%;扣非后归母净利润-22.29 亿元,同比-109.26%。其中,22Q4 实现营收 456.69 亿元,同比-18.79%;归母净利润 20.60 亿元,同比-61.05%;扣非后归母净利润-37.80亿元,同比-170.8%。截止报告期末,公司基本每股收益 0.19 元/股,同比-73.2%;摊薄 ROE 为 5.55%,同比-12.5pct。
投资要点:
行业弱周期致显示主业经营受损,22Q4 盈利显现好转。自 2021H2面板行业景气度高位回落以来,海外通胀及宏观环境震荡等因素持续抑制下游需求修复,同时受供给端高库存水平影响,面板市场价格短期内降幅超过 50%,致使上游厂商收入与利润深度承压。报告期内,公司主营显示器件业务收入为1579.5亿元,同比减少22.55%,毛利率下降 18.4pct 至 7.97%。其中,国内营收与毛利率分别同比下滑 21.99%和 16.74pct;海外市场中,亚洲地区收入同比下降34.47%,毛利率水平下降 17.41pct 至 11.79%,美洲市场收入显著增长 47.75%,但毛利率降幅达 18pct 以上。随着行业供需关系改善,面板价格逐渐于 22Q4 企稳回升,公司利润端也于同期明显修复,单季度归母净利润水平较 22Q3 提高约 35.6 亿元。
LCD 市场份额稳固,MLED 与传感业务增长亮眼。作为半导体显示行业龙头,公司在 LCD 各主流应用保持全球份额首位。报告期内,公司创新应用领域整体出货量同比增长超过 40%,拼接屏、车载应用领域出货量全球第一,中小尺寸 AMOLED 销量同比增长 34.6%,市场份额(12%)超越 LG 显示,达到全球第二位。此外,相较传统显示器件收入缩减,公司同期 MLED(Micro/Mini LED)新型显示与传感业务显著放量,营收同比分别增长 84.79%和 41.80%,其中直显 COGP0.9、COB P0.9-1.5 全系列产品,以及 VR 终端 2.48/5.46 寸项目等均实现多品牌客户量产及交付。
“1+4+N+生态链”架构清晰,多元业务协同赋能优势彰显。公司聚焦显示器件、物联网创新、传感、MLED、智慧医工等领域,围绕核心半导体显示业务多元化布局,形成了“1+4+N+生态链”的发展架构,各业务间技术与产品相互协同赋能,不断促进产业规模扩大与整体实力提升。目前,基于显示行业周期修复,新型技术应用逐渐成熟等趋势考虑,公司在以下层面具有突出优势:1)LCD/OLED 全球份额领先,同时随着在车载、智能手机、折叠屏领域稳健发力,有望持续贡献收入增量,提升品牌竞争力;2)积极拓展 MLED 新型显示业务,把握行业发展趋势。其中,公司于 2022 年 11 月控股华灿光电,快速补充 LED 芯片关键技术,建立完整的 MLED 技术体系,为后续项目提速奠定坚实基础;3)深入推进数字化转型,不断提高运营效率与经营效益,促进公司长期高质量发展。
投资建议:
给予公司“买入”投资评级。预计公司 2023-2025 年可实现归母净利润分别为 95.29 亿元、160.24 亿元、179.21 亿元,同比增速分别为 26.20%、68.16%、11.84%,对应 EPS 分别为 0.25、0.42、0.47元/股。随着行业景气度逐渐回升,公司显示主业有望实现较快修复,同时受益于下游各终端需求释放,公司凭借技术与产品力优势,市场份额及竞争力或将进一步提升。
风险提示:面板价格持续波动;行业竞争加剧;海外通胀持续抑制需求修复;业务增速不及预期风险。